【华创能源化工杨晖团队】森麒麟2022年报点评：底部利润已现，静待困境反转

【华创能源化工杨晖团队】森麒麟2022年报点评：底部利润已现，静待困境反转

2022年公司实现营收62.92亿元，同比+21.5%；实现归母净利/扣非净利8.01/8.88亿元，同比+6.3%/+29.9%。其中Q4实现营收15.42亿元，环比-3.1%；实现归母净利/扣非净利1.39/0.76亿元，环比-24.6%/-71.8%。

经营性业绩方面，公司利润率下滑，主要受原材料上涨+海外需求。22FY/22Q4公司实现毛利率20.5%/18.3%，分别同比-2.8PCT/环比-1.3PCT；22FY/22Q4公司实现净利率12.7%/9.0%，分别同比-1.8PCT/环比-2.6PCT。

其中，泰国子公司2022年实现营收28.28亿元，同比+26.5%；实现净利润4.71亿元，同比-17.5%；净利率为16.6%，同比-8.9PCT。公司合并口径利润率及海外工厂利润率下滑较大，主要受：1）上半年原材料受俄乌冲突及原油价格上涨而上行；2）下半年海外经销商去库存影响出口订单及开工率。

产销量方面，2022年公司轮胎产量/销量分别为2198.6/2263.3万条，同比-2.0%/+6.6%。我们测算公司Q4实现销量576.3万条，环比+3.1%；单胎营收266.6元，同比/环比分别+2.1%/-6.3%，我们认为单胎营收的下滑主要系1）海外工厂发货量减少；2）四季度美元贬值所致。四季度公司单胎毛利49.1元、单胎净利24.1元，环比分别下滑12.0%/26.7%，主要系原材料价格上涨及开工率下降带来的单胎折旧提升。

2022年公司确认1.35亿元财务费用收入，对比2021年财务费用支出为0.85亿元，主要系美元兑人民币汇率变化，2022年计入汇兑收益1.93亿元。同时，2022年公司计提了1.63亿元的投资亏损，主要系交易性金融资产的处置。此外，公司2022年的应付职工薪酬为1.31亿元，较2021年增加了0.38亿元，主要系员工数量增长及计提年终奖金增加。

泰国二期稳步推进。截至2022年末，公司泰国二期投资进度已超 85%，今年可具备满产能力。同时2022年末，公司披露了西班牙+摩洛哥项目规划，预期全部项目达产后公司产能将达到4600万条半钢胎+200万条全钢胎，产能规模增长近120%。我们看好公司持续完善全球化布局，市场竞争力不断加强的同时，盈利中枢有望随海外工厂的逐步落成稳步提升。