珀莱雅：2023开启成长新阶段，继续看好美妆龙头广阔空间【中金轻工零售美妆 樊俊豪】

珀莱雅：2023开启成长新阶段，继续看好美妆龙头广阔空间【中金轻工零售美妆 樊俊豪】

大家好

近期，我们与管理层就公司经营情况及发展战略进行深入交流。展望2023年，我们认为公司成长驱动清晰：主品牌现有明星单品的系列化和新品的进一步扩充有望继续贡献增量；子品牌培育进展顺利，2023有望延续高增势头。我们重申看好公司作为国货龙头高质量可持续成长趋势。

评论

1、1月线上逆势增长，明星产品系列持续扩充。根据飞瓜、久谦及魔镜数据，1月在春节错期、行业增长承压的背景下，珀莱雅品牌猫旗+抖音+京东销售额合计同比+18%（其中猫旗增速跑赢淘系大盘20ppt，抖音同比+90%，京东同比+18%）。从产品结构看，已有明星单品推进系列化延展打开天花板，双抗、红宝石、源力系列在精华持续增长的基础上，已培育出面霜、贴片面膜等热销单品，其中红宝石面霜2.0天猫旗舰店月销超5.5万瓶，双抗面膜2.0月销超1.8万盒。新品方面，近期云朵防晒上市，在设备、工艺、技术等方面较此前有明显提升，初步市场反馈较好，我们预计有望贡献增量。

2、子品牌培育多点开花，第二曲线贡献继续提升。年初以来公司第二梯队品牌表现持续亮眼。根据飞瓜、久谦及魔镜数据，1月彩棠猫旗+抖音+京东销售额合计同比+57%，其中猫旗同比+33%，修容、遮瑕、妆前乳稳居天猫相关类目Top1，抖音同比+129%；悦芙媞天猫+抖音+京东销售额合计同比+234%，其中天猫同比+206%，多酸泥膜、洁颜蜜猫旗月销均超1万瓶，抖音同比+262%，京东同比+123%；Off & Relax天猫+抖音销售额合计同比+72%，其中天猫+46%，抖音+150%。第二梯队品牌培育进展顺利，规模持续增加，我们预计有望在2023年贡献更大业绩增量。

3、看好国货龙头高质量可持续成长。展望2023年及后续，我们认为公司成长驱动清晰：①主品牌：经过过去几年大单品的持续沉淀，公司已构建了完善的产品矩阵并积累了扎实的运营方法论，助力其可持续成长。2023明星单品系列化及防晒等新品落地有望带来增量贡献，与此同时，公司亦持续研发和推出精华油等更高价格带的产品以储备长期成长。②小品牌：第二梯队矩阵进一步明晰，彩棠聚焦底妆，升级巩固原有单品、推出新品，我们预计全年延续高增势头；悦芙媞围绕年轻油皮肌肤持续推新，OR进一步锐化品牌定位，我们预计有望快速成长；同时继续储备第三梯队品牌。我们看好公司作为国货龙头高质量可持续成长趋势。

结论

考虑公司明星单品系列化及多品牌矩阵培育效果显著，上调2022/2023年每股盈利预测8%/11%至2.79/3.52元，引入2024年盈利预测4.41元，当前股价对应2024年43倍P/E，基于盈利预测调整，上调目标价15%至220元，对应2024年50倍P/E，有16%空间。

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