如何理解今日大涨的背后—外媒新闻：央行要求控制信贷增速（22.02.20）

如何理解今日大涨的背后—外媒新闻：央行要求控制信贷增速（22.02.20）

1.今日市场权重股大涨，源于路透社：央行要求部分银行放慢信贷节奏，市场据此解读为“信贷内生动能强劲，故而演绎强复苏需求”，然而，我们反而预计，2月信贷数据大概率低于预期，较1月环比将出现一定程度的下降

2.我们此前强调，与金融市场通常认知正好相反，回顾18年以来的历史，每次金融数据大超预期（社融、M2同比），特别是新增信贷数据，几乎完美对应了指数的阶段性高点，如：19年3月底，21年2月底，22年6月底等，更多的呈现“兑现信号”而非“启动信号”，事后的投资与经济的表现亦证明市场的演绎有正确性。

造成这种认知差异的根本原因在于，与18年之前相比，进入新时代政府、国企相对民企、地产、外资成为最重要的投资与融资需求。这使得传统市场经济内生驱动的信贷、信心与实物投资螺旋向上的“持续性”机制发生改变。同时，由于新时代下，政府财政资源变得越来越宝贵，金融数据的高峰往往是在年度总额不变之下，通过“腾挪”“提前发力”获得。故金融数据超预期后，往往后续几个月环比会出现较大幅度的下降，以实现全年平衡。这或许是“兑现效应”占主导的最根本因素。

2.就1月天量信贷数据本身而言，地方，地产企业融资平台信贷对冲到期债券，与居民部门在低利率下“借新还旧”提前还款或是最重要原因。至于经济内生动能方面，我们可以观察如下指标：民企房企拿地1月同比仍下降，外资制造业企业撤出与互联网企业裁员力度不小，居民存款依然大幅增加

正是由于1月天量信贷很大程度上来源于政策要求下类政府主体的提前发力，在实现目标后，央行要求压降2月贷款，亦是配平全年的必然，故这是我们判断2月信贷数据反而会环比下降低于预期的重要原因

3.至于另一部份市场观点，认为正是因为经济内生主体动能不强，所以会持续刺激到经济全面恢复为止，进而对两会等政策强刺激充满期待，这也是近期挖掘机等板块强势的原因。

这一逻辑本质原因忽略了十九大后决策机制的变化。决策层对于经济的信心和长期目标的定力大幅强于以往。一般数据阶段性好转后，很难有持续性的刺激。

当前决策层对经济的信心，通过人民日报，外交部长王毅近期对美强硬的表态，和国务院主管经济日报近期连续头版评论员文章强调“防止新形势下投资过热，地产过热”可以看出，实际上路透今日新闻正是央行执行经济日报前两周文章的反馈，是阶段性的降温举措。此外，在决策层对经济自信更强的背景下，两会地产、财政赤字等总量型政策的力度亦或将低于当前市场预期

4.综上，我们不会因一日大阳而改变我们对季度级别调整的看法（上证阶段性顶部震荡复杂，恒生指数与恒生科技年后的趋势更加明确），也不会因几日大阴而改变我们对全年维度下指数牛市的看法。配置建议亦维持不变，防御为先，配置军工科技，中正500，公用事业做防御，在疫情局部二次出现的情况下，无论是短期还是全年维度可加强对医药，特别是中药板块的战略配置

5.另外，昨日央视、人民日报等发布《美国霸权霸道霸凌及其危害》是个非常重要的信号，值得高度重视

6.本周全周在北京路演，由于销售安排较满，部分微信可能回复不是很及时，还望各位领导见谅