【申万银行最新首推】瑞丰银行深度跟踪：以小见大，可预期、可持续的加杠杆周期

【申万银行最新首推】瑞丰银行深度跟踪：以小见大，可预期、可持续的加杠杆周期

1、最明确的逻辑：在实体更具活力、体制相对灵活的浙江地区向外加杠杆，高效运用资本驱动ROE进入回升周期。疫后复苏更为受益的小微主线银行，目标估值0.9倍23年PB，对应空间37%，上调至“买入”，纳入首推组合。

2、小银行也有高成长，四大预期差支撑用足杠杆。

预期差一：先天条件决定成长的广度。藏富于民的浙江经济特征+重视属地的浙江农信特色，为瑞丰银行在柯桥大本营筑牢市场份额屏障（柯桥贷款市占率超22%，且增速仍超20%），并为渐进渗透越城、义乌两市打下基础（两地贷款贡献已达1/4）。

预期差二：选择“门当户对”的客群，保价也保质。本地专注主流客群，客户能够接受相较同业30-50bps的价格差异；同时依靠微贷和社区客户经理两套班子触达更广泛类别客户。过去十年来经营贷没有出现大幅风险波动，更将不良生成与支行考核直接挂钩，确保合意客群的质与效。

预期差三：积极让资本走出去，这是非常清晰的成长主线。3Q22核心一级资本充足率14.7%为行业最高，短期没有资本约束；新一轮加杠杆周期开启（4Q22贷款增速回到21%），提前发行转债更为远期资本未雨绸缪。作为省内唯一上市农商行，有足够时间和空间挖掘优秀兄弟农商行入股参股（22年0.5倍PB参股永康农商行，ROE14%、拨备覆盖率超600%）。

预期差四：年轻、实干的优秀管理层赋予溢价基础。瑞丰银行仅经历三任董事长，现任董事长在行内各业务条线都有任职经历。高管团队年轻化完成（高管平均年龄为上市农商行最低），中层干部平均年龄仅40岁，年轻有为的业务干劲和考核激励的执行力更足。

3、有目标、有预期的基本面改善之年：1）明确制定资产质量三年规划，预计年内拨备覆盖率显著提升，未来逐步提升至上市银行第一梯队。2）量增价稳提振营收。全年贷款增速底线15%，错位竞争稳定贷款议价、负债成本还有下降空间，息差表现或好于预期，预计2Q23开始营收将加速改善。