【天风商社】北京城乡（FESCO）：即将完成借壳上市、布局低估龙头的业绩估值双升

【天风商社】北京城乡（FESCO）：即将完成借壳上市、布局低估龙头的业绩估值双升

■核心逻辑：FESCO22年7亿 23年8亿多业绩、增发后5.66亿股对应估值十几倍，预计4月完成借壳上市，4月前后就完成借壳上市了、估值低边际复苏+关注度提升，今年有望迎来业绩和估值双升、大概率有补涨行情，建议关注兼具短期复苏利好及长期成长性的人力资源龙头。

■北京外企（FESCO）：22年预计收入25%增长、利润20-25%增长。23年预计20%利润增长可期，北京、上海较大的地区要求在15-20%增长区间；其他一些地方基本上都是在20%以上的增速。

■子公司外企德科（FA）：

1）22年收入125亿去年80亿（主要是华为增量大从50亿涨到80亿）、毛利GP增长17%（上半年华为、22年EBITDA3.8亿去年2.8亿（指业务外包不含传统业务），FA占北京外企整体收入和GP30%多但权益业绩乘51%后占20%多。23年GP增速在15%-20%问题不大但指标肯定给的更高、给BU下指标都是按30%，利润增速可能更高、因为今年收入增速快但税收返还滞后一年明年会显现增量。

2）22Q4反馈抛去华为的GP增长可能是10%+（1-8月增长1%、1-12月增长4%），四季度快消客户有加大投入希望拉动消费信心（虽然短期消费信心还没有强回归但是客户有意去拉动了）、这个和二季度相比明显好了些（当时客户完全不动），销售感受到pipeline的增加、圈内人认为放开是比较好的信号，23年一季度FA负责人的日程已经排满了有各种迎来送往，对23年一季度预测保守一些、二季度要发力、三四季度比较好的预期，目前来看对23年比较有信心。

3）大客户华为及其他新增客户等具体情况，有需要私信沟通~

■盈利预测与投资建议：首先，公司具有先发、客户资源、规模效应优势，目前已与行业内多家企业龙头建立稳定合作关系，丰富产品模块满足客户多样性需求、并充分发挥协同优势；其次，公司处于估值较低位置，乐观预期公司22/23年可实现7/8.3亿业绩（考虑收购完成后的备考业绩）、对应PE 20/17倍的估值、维持“买入”评级。

刘章明/何富丽18811582146