⛺️【国金纺服】周观点：高端户外第一股扬州金泉上市，乘势而上未来可期

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♦️户外装备制造商，生产基地向东南亚扩展。扬州金泉成立于1998年，当前主要以ODM/OEM的模式为全球客户提供高品质户外用品；2016年以来公司先后于越南广治、广南布局产线，目前已在我国扬州、越南拥有四大生产基地，包括帐篷、睡袋、户外夹克、背包等生产线。据公司预测，2022年预计实现营收10.5~11.6亿元（+35.4%~49.6%），实现归母净利润2.35~2.75亿元（+132.5%~172.0%）；95%以上订单来自海外地区，其中来自北美/欧洲订单分别占比57%/23%。1H22公司毛利率为25.81%，帐篷、睡袋毛利率较高。2月16日公司登陆上交所上市，IPO共发行1675万股，发行价格31.04元/股，募集资金净额4.12亿元，募资拟用于帐篷、睡袋产线改造、仓库建设等。

♦️竞争力：高端差异化定位突出，产能稳步扩张。公司凭借领先的生产工艺、快速交付等优势，差异化定位国际高端户外品牌如Snow Peak、Bergans、北面等，前5大客户占比达75%以上，与核心客户长期稳定合作；其所生产的帐篷出厂价在500元以上（终端售价1500~2000元以上）。产能方面，2021年公司主要产品帐篷/ 睡袋/背包/服装产能分别达到38万顶/80万件/55万个/14万件，且随着公司收购PEAK、越南基地投产，优质产能释放叠加低成本优势下，盈利能力较日韩、港台竞争对手更为突出。公司采取“以销定产”、自主生产与外协加工相结合的生产方式，根据实际订单情况安排委外生产比例，以更好匹配淡旺季产能与订单，当前公司帐篷自产占36%左右水平。1H22帐篷/ 睡袋/背包/服装产能利用率分别为87%/85%/51%/99%，较2021年有所回升，主要受益于供应链恢复、全球需求回暖。

?投资建议：纺织制造端，预计随着海外库存去化加快、大中华区销售好转带动纺织制造企业订单逐月改善，个股方面建议关注有望受益于棉价回升与产能扩张、估值具备性价比的富春染织。品牌服饰端，建议关注品牌势能向上，且自身产品力、经营效率行业领先的李宁；定位高端男性客群、业绩兼具韧性及成长性的比音勒芬，逆势积极拓店，客流复苏带动规模与份额提升的歌力思；以及受益于办公场景修复，1月流水恢复领先的报喜鸟。疫情防控松绑、出行复苏背景下，建议关注自身渠道/运营优势突出、有望受益于标杆项目落地带动规模进一步提升的中国中免。

?杨欣/李施璇