✔华泰固收|转债策略周报

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# “有保有压”应对波动 

●核心观点

年初以来的领涨逻辑遭遇瓶颈，交易拥挤等市场结构问题浮现。但就全年来看，基本面预期仍向好、场外资金仍然充沛、全面注册制落地，股市暂时不存在系统性风险。我们在过去两周已经开始建议调整结构以应对波动，近期适当增持对宏观敏感度较低的板块和绩优品种。而转债估值随股市调整快速收敛，但股市中期预期还不差，预计后市更多表现为估值分化及结构变化，近期提防个别正股波动风险。择券方面：1、传统供给密集时期继续首选定位合理的优质新券；2、存量品种继续聚焦产业机会，但提升对转债性价比的要求；3、规避已进转股期的高价且有赎回风险的品种。

●股市展望：继续以结构调整应对波动

近日风格演绎趋于极致、板块交易偏拥挤，加上市场对近期宏观变化的定价已较为充分，股指短期遇阻。但就全年来看，基本面预期仍向好、场外资金仍然充沛、全面注册制落地，股市暂时不存在系统性风险。我们认为，投资者短期的应对之道在于调整结构而非仓位，一方面增持半导体、光伏等对宏观敏感度较低的板块，另一方面在估值合理的情况下将仓位向绩优品种集中、压缩组合的“泡沫”。当然，在大方向上，我们建议继续挖掘微观产业机会，围绕周期轮动、时代β以及“01”的新产业趋势进行交易，做多储能、算力升级等细分方向。风格上继续偏好中小成长。

●行业上：中期继续布局四大主线，当前看好三类交易方向

中期继续围绕社交和消费恢复、优势制造业、科技突围与国产替代、困境反转四条主线布局。而短期最看好三类交易：一是交易周期的轮动。包括以内需推动为主的钢结构、消费建材等；以供给推动为主的基本金属、光伏辅材等；周期底部布局的纺服、造纸、PP等；二是交易时代的Beta，如全面注册制利好券商业绩驱动、碳中和背景下寻找有碳汇/CCER资源等品种、国产软件和军工信息化，国企改革，及智慧物流和行业数字化等；三是交易“01”的新技术/产业趋势，待其向上述两个方向转化。包括AIGC在传统互联网的应用、算力升级等，钙钛矿电池，钠离子电池，氢能源制备。

●转债展望：继续加强个券挖掘，聚焦行业主线细分方向和转债性价比

股市中期系统性风险较低，但短期结构调整或难避免，重点在于基本面预期的兑现情况和估值匹配度。转债估值在连续两周压缩后回到去年底水平，正股支撑下大幅调整空间有限，但应关注正股止盈和转债赎回风险较大的个券。后续新券供给或将逐步恢复，关注其中定位合理品种；对于存量品种，风格上继续关注偏股平衡类转债，而分化背景下，对转债性价比的要求也应提升。行业继续聚焦内需复苏、优势制造、科技自立自强、地产修复等主线，选择相对高景气的细分方向，譬如出行链条、中高端制造和新材料、医药、科技、铜铝等基本金属以及消费建材等。