【国君固收覃汉团队】修复行情延续，但交易难度提升—信用周度观察 20230220

【国君固收覃汉团队】修复行情延续，但交易难度提升—信用周度观察 20230220

节后利率信用表现分化，利率债收益率微下后逐步走平，而信用债上涨行情却有加速之势，并形成一二级联动。

当前机构抢配信用债的两大主流策略已经较为拥挤。1YAAA中票利率与同期限存单，二者利差缩减至5bp以内；短久期低评级城投债信用利差也下降至历史低位；市场开始拉久期。

有两大隐忧：1）资金利率波动加大。2）高频数据亮点增多。前者约束carry空间，后者约束久期空间。资金利率中枢、利率债收益率如果一直横亘，那么信用债上涨会遇到隐形天花板。而目前利率债波动极低，极致收敛的行情一旦反转，可能波动率会显著放大。

在利率环境出现拐点之前，信用债大幅调整的概率不大，修复性行情不会逆转。然而，边际上的增量信息显示，利率债的极低波动以及信用债的持续强势这一矛盾组合，对于其持续性或不能过于乐观。