【浙商轻工||史凡可/马莉】造纸：2023年轻工重要投资主线之二

【浙商轻工||史凡可/马莉】造纸：2023年轻工重要投资主线之二

做为2023年轻工重要投资主线之二，基本面历史底部已经出现、盈利改善预期开启，建议布局；诚邀参加乌镇策略会造纸公司【山鹰/博汇/仙鹤等】交流（可排1v1）。

22年宏观环境承压、细分纸种产能扩张，纸价在原料及能源成本持续上行的过程中一路下跌，至22Q4龙头纸企的历史盈利大底均已出现（例如包装纸龙头公司玖龙纸业23上半财年的单吨盈利约-160；山鹰22Q4的单吨盈利约-260；博汇22Q4的单吨盈利约-350）。

近期伴随消费复苏、场景修复态势明确，前期超跌或格局较好的品种陆续提涨，例如特种纸中的格拉辛、热转印，大宗纸中的文化、白卡纷纷发布涨价函，其中热转印提涨1000元、格拉辛提涨500元、文化纸提涨100-200元均有望落地，叠加成本下行（阔叶浆自22年11月、针叶浆自22年9月震荡下行、虽然火灾罢工等事件干扰短期节奏但趋势不变），盈利拐点已经确立。

市场担忧本轮造纸行业资本开支较大。我们认为需求引导方向，细分纸种实际落地的产能也将明确集中于龙头纸企，本轮经历底部出清后行业格局进一步集中。强调目前大宗纸龙头的估值均还处于历史较低水平，例如白马资产太阳当前PB约1.6X（历史区间1.2-3.3X）、玖龙PB约0.7X（历史区间0.4-1.7X），中长期考虑市场定价能力提高、产业链一体化布局优势凸现，具有较强配置价值。