?【中金基础材料】Pilbara Minerals (PLS.AU) 委托加工机制下的现货销售成为BMX拍卖之外的备选方案 | 冯廷帅 陈彦 齐丁 张家铭

?【中金基础材料】Pilbara Minerals (PLS.AU) 委托加工机制下的现货销售成为BMX拍卖之外的备选方案 | 冯廷帅 陈彦 齐丁 张家铭

?Pilbara Minerals公布了其首次基于氢氧化锂委托加工机制的锂辉石精矿现货销售。公司将在2023财年第三季度向一家锂盐加工商交付1.5吨锂辉石精矿，所获收入将以加工出的氢氧化锂的实际售价减去约定好的加工和其他成本的净额结算。公司此前曾计划通过BMX拍卖平台出售这批货物，但最终选择了上述委托加工机制下的销售方式。基于当前的氢氧化锂现货价格，公司预计这批货物的价格将与公司此前的现货销售（包括BMX拍卖）处在同一水平。然而，最终结算的实际价格将取决于未来加工完成时的氢氧化锂价格。

?我们认为公司的现货市场定价是一把双刃剑。公司2022年在锂矿定价方面的表现优于大多数同行，而这主要来自于BMX拍卖所带来的独特的现货市场敞口，以及在此基础上与长单客户持续进行的重新议价。我们认为公司将会把委托加工当成另一个重要的现货销售模式，特别是当BMX拍卖的情况不够理想时。基于当前的氢氧化锂现货价格，我们估算这批委托加工现货销售的隐含锂矿价格为6290-7216美元/吨（取决于终端销售市场），与目前的锂矿现货价格基本一致。然而，中国国内的锂盐价格自2022年11月以来持续承压，而我们预计海外锂盐价格将跟随国内锂盐价格变动，尽管速度相对更慢。因此无论终端销售市场在哪，我们认为公司在委托加工机制之下的现货销售的利润率，将难以达到以往现货销售的水平。

?我们维持盈利预测不变，并维持中性评级和基于DCF的目标价3.80澳元（对应3.2倍的23财年EV/EBITDA和5.6倍的23财年P/E），较公司最新收盘价隐含9.5%的下行空间。

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