【天风商社食饮】安琪酵母调研速递230220

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近期情况：有一定增长，但公司受到了产能的一些限制，处于产销紧平衡的阶段。

成本情况：糖蜜价格在春节以后有所上涨，海外糖蜜不受影响，国内主要是广东广西受到影响，现在采购已经达到了比较高的量，最近糖蜜价格上涨对公司影响不大。全年水解糖及糖蜜综合成本预计维持高位稳定。

海外业务展望：海外业务去年增长比较好，两个海外工厂供不应求，现在运费呈现比较大的下降态势，对今年业绩有比较好的支撑。目前策略是价格稳定、销量上升。海外未来3-5年公司期待维持住现在的高增长。

分业务展望：烘焙酵母是相对成熟的产品，处于相对稳定增长。公司加大高附加值产品的研发投入，拓宽酵母深加工的应用领域，YE高端产品在欧美推广，酵母蛋白也在海外高端市场持续推广，看好深加工高端产品未来渗透率提升。

竞争格局：公司目前在国内的市场份额超过50%，在国际的份额在15-17%，还有增长空间。

我们的观点：公司整体经营平稳，糖蜜成本保持平稳，疫后复苏下国内酵母需求有望回暖，带动收入结构改善。此外，公司持续拓宽酵母深加工应用领域，产品结构有望持续改善。我们预期23年利润17亿，对应PE 21x，具备安全边际，维持“买入”推荐。

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联系人：吴文德 18607979956/薛涵17621331565/刘章明