【民生策略周观点0219】积极防御

【民生策略周观点0219】积极防御

此前汇报的路径基本验证：从1月转机，到吃饭进入“甜点时刻”，再到甜点行至尾声。当下意见是，并不用对市场全面悲观，仍有结构性机会，建议“积极防御”:

1、国内当下的疫情后爬坑主线，已经从消费场景修复——走向复工复产，黑色系开工恢复较快，建筑业回暖较快，这是经济中剩下的向上动能，这一趋势短期尚未结束，也是资本市场可以边际交易的方向。

2、房地产的问题，从2022年下半年的保主体，到政策转向后对于竣工和二手房销售面积的回暖，地产经历了从地产到地产链的切换，当下地方政府债务问题浮出水面，依赖的可能又是“拿地”问题的解决，房地产或将重新跑赢地产链。

3、海外我们此前交流的美元的三种价格（购买力、汇率、利率）的关系，重回因为汇率和利率为代表的金融条件宽松带来了需求和通胀的反弹，美元阶段性走强将会延续。其实对于所有特别是长久期的金融资产不利。北上资金交易盘的流向已经转为流出，后续影响需密切关注。

4、1月以来的核心交易逻辑已经出现变化。当下中国经济中低估值+顺周期资产将阶段性跑赢，但是长期趋势仍然取决于最终方向。中国宏观波动上行仍是确定的，未来1-2个月将看到本轮修复是一个强复苏，还是一个类似于去年5-8月的阶段修复，可以确定的是不太可能出现资本市场期待的“弱复苏”。

建议当下利用经济中的向上动能（生产修复）和避开环境的不利影响（流动性环境的收缩）进行阶段性积极防御：第一，煤炭、房地产、保险、化工和钢铁；第二，通胀因素的反弹，关注油运和油；第三，关注重资产类国企，主要分布（电力运营、建筑、炼厂）

牟一凌