安琪今日股价变动，预计主因资金配置、风格切换、调研行情等原因，另附柳州子公司/糖蜜草根调研反馈&我们的观点：

安琪今日股价变动，预计主因资金配置、风格切换、调研行情等原因，另附柳州子公司/糖蜜草根调研反馈&我们的观点：

1、柳州子公司调研情况反馈&我们的观点

?经营情况

1）柳州子公司主要从事酵母抽提物的生产经营， 具备酵母抽提物生产能力5万吨/年，目前保持满负荷运转，经营情况较好；2）公司每年投入几千万进行技术改造，做一些新的系列品种，产品整体往高端化方向走；3）公司在持续做降本增效及工艺优化等，如提高单条生产线产能，近两年子公司每年节约成本约3000多万；4）总部对子公司工厂的考核包括产量、成本、质量、安全环保等指标。

?行业壁垒

相较于干酵母，酵母抽提物的技术要求更高，公司也在持续迭代升级，这是壁垒。其他公司若想进入酵母抽提物行业，一是在技术工艺上预计仍有一定差距；二是酵母抽提物的前置产能为酵母乳，国内糖蜜资源较为稀缺，建厂需考虑成本端等多方面。

?竞争优劣势vs乐斯福

公司的竞争优势在于：1）酵母的生产工艺较为复杂，安琪愿意做复杂的事情；2）单条生产线生产能力优于竞对，因公司是全员参与优化改造。乐斯福的优势在于菌种，公司在持续向他跟进靠齐。 

?成本端情况

目前国内外已采购的糖蜜综合成本预计下降个位数，此外煤炭、氨水等价格亦呈现下降趋势。

?水解糖情况

1）柳州厂现有水解糖替代比例达50%，目前自产水解糖生产线在逐步替代外购水解糖；柳州厂产能以抽提物为主，其他干酵母生产线的水解糖替代比例预计会略低于柳州厂。2）水解糖来源上，公司后续会尝试在玉米淀粉、碎米、木薯淀粉等多种碳源间切换，切换情况视碳源的价格而定，切换工艺较为简单、切换较为灵活，现因碎米价格较高、后续水解糖原料考虑切换成玉米淀粉。

2、糖蜜调研反馈

?价格近况

当前糖厂招标价格在1700-1800，但基本上有价无市，下游接受度较低。当前糖厂报价高的原因在于今年销售进度较快，部分糖厂在榨期初期就锁定未来几个月的销售订单（前期每一次招标的量都偏大），加上当前糖厂仍有存储能力，这种情况下糖厂不急于出货，报价倾向于偏高。

?价格走势判断

若3-4月价格仍维持高位，专家判断实际的成交量不会很大，专家认为后续、大概率在23/24新榨期开始前，糖厂因有清库存需求糖蜜价格具有一定下跌压力，类22/23榨期开始前，下跌幅度看当时酒精的价格。

?产量现状

今年糖蜜预期减产10-12%，高于之前预期的5-8%。

?下游需求情况

1）头部酵母厂节后没有进行大的采购动作，采购情况与节前接近；2）今年酒精厂消耗预计相比于去年有所增加，当前酒精厂仍在执行节前12-1月糖蜜的采购合同，糖蜜成本基本在1400-1500元；3）贸易商：今年贸易商拿到的货很少，当前采购意愿亦不强烈，因贸易商希望糖蜜价格有上涨趋势，而当前1800的价格认为上涨空间有限。

3、我们的观点

近期整体看公司股价因资金变动、交易风格、糖蜜价格上涨趋势催化等有所抑制，但负面因素也逐渐price in，短期经营或略显平淡但也彰显龙头稳增长底色；中长期维度，公司在发展过程中持续优化经营壁垒，行业逆境下亦在非糖蜜原料领域不断深化研究探索、增长掣肘有望消解，建议结合估值性价比关注布局机会。

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【东方食社】谢宁铃/张玉洁