?【天风电新】海外两轮车：库存见底，近2年海外布局进入收获期-0217

?【天风电新】海外两轮车：库存见底，近2年海外布局进入收获期-0217

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❗️核心观点：根据禧玛诺报表，海外两轮车经过大半年去库，库存进入低位+需求弱复苏，但部分股票也处于历史低位，看好海外困境反转。

2022年对于海外两轮车产业链格外艰难。需求层面：1）欧洲：俄乌战争、宏观经济形势复杂导致需求减少。2）美国：疫情补贴政策取消，相关地区消费需求放缓。供给层面：1）2022年海运费用大幅上涨。2）芯片短缺，高端零部件存在瓶颈。

在供给端不确定因素影响下，下游纷纷加大备货力度，而面对需求减少，库存高企。根据禧玛诺22Q4财报，虽然全球对⾃⾏⻋的兴趣有所缓和，但对⾃⾏⻋的需求仍⾼于疫情之前⽔平。欧洲、美国自行车需求坚挺，库存方面，美国库存较低，欧洲高端自行车（如电踏车）库存处于较低水平。

?公司层面近况跟踪

【八方】：电踏车电机对应的终端市场主要在欧洲、美国。海外大客户22Q4暂缓的订单开始要求陆续发货，美国地区要求交付周期缩短，以前正常60天，目前在30/45天。

【久祺】：终端市场在南美、北美等。下游仍在去库存，可能等到二、三季度比较明显。

【九号】：终端市场主要在美国、欧洲。滑板车C端需求旺盛，预计23年30%+销量增速，自主品牌占比进一步提升，B端运营商考虑经济不确定性谨慎投放可能有所下降，主要聚焦于运营。

从行业情况看，下游库存逐渐恢复至合理水平。高端类产品有望率先恢复（如电踏车）。随着2021-2022年各公司走出国门布局海外客户，有望在2023年有所收获。

?投资建议

【八方股份】: 中置电机保持较强竞争力，ASP、毛利率仍在不断提升。公司成立第二品牌“速通”以应对较为低端的轮毂电机竞争。随着海外售后服务完善，市占率有望进一步提升，中长期看好公司新品类电摩电机带来新增张。预计23年归母净利7.5亿元，对应PE 20X，保持“重点推荐”。

【九号公司】：滑板车C端销量预计30%+增长，割草机22年1.1-1.5万台左右销量，23年预计翻倍。国内两轮车也有望50-60%销量增速。营收快速增长，费用得到分摊。预计23年归母净利9亿元，对应PE 26X，保持“重点推荐”。

【久祺股份】：看好公司自主品牌比例提升、电踏车占比提升。此外，公司积极布局国内市场。生产方面，公司德清新工厂技术改造完成后人工数量可以减少1/3，生产自动化程度将会大幅提升，进一步降本增效。预计23年归母净利3亿元，对应PE 16X，保持“重点推荐”。

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