【信达中小盘】瑞晨环保看上去是普通风机制造厂，为什么我们看翻倍？

【信达中小盘】瑞晨环保看上去是普通风机制造厂，为什么我们看翻倍？

普通风机厂不会有50%毛利率，20%净利率。公司当前主要产品为定制化离心风机，核心在于气力模型及方案定制，虽产品同为风机，但技术路线、商业逻辑、竞争格局与传统风机完全不同。整个定制化离心风机市场考虑新增市场与改造市场，竞争者仍极少，除瑞晨外仅有德国锐志、英国豪顿、日本荏原制作所等少数厂商，高技术壁垒使得行业得以维持高毛利净利水平。

普通风机厂未来5年不会有新增百亿市场。我们在深度报告中测算了水泥钢铁两个行业市场空间，水泥约80亿，钢铁约200亿。此前2016-2022年水泥行业渗透率完成了从1%到40%的提升，钢铁行业2022年渗透率约为1-2%，若提升路线相似，5年后空间可达近百亿，若瑞晨市占率40%，则合计收入可达40亿。

普通风机厂不存在收入体量可与主业相比的品类扩展。瑞晨研发的加热炉燃烧器和换热器，通过控温原理实现对烟气等的物理热能充分回收，节能效益对应售价1-2年已具备经济性，而产品寿命为8-12年，商业逻辑成立。燃烧产品有望2023年开始放量，远期市场空间有望达百亿，对应瑞晨收入或可与风机相近。

高毛利，竞争格局好，定制化节能设备龙头估值可看45倍。1）公司绝非普通风机公司，而是壁垒极高的定制化风机公司，所对应的毛利/净利/竞争格局都绝非普通制造业公司可以对比。2）公司甚至不单是风机公司，而是定制化节能设备龙头，看似巨大跨界的燃烧产品扩张，实则是服务钢铁行业十余年后精准挖掘的客户需求，未来所能挖掘的品类空间也远不止燃烧设备一项。综上，我们认为一个赛道好，竞争格局好，增速快的细分龙头，可以给予23年45倍的目标估值，预计23年业绩1.33亿，增速约60%，目标市值60亿，对应现价有接近翻倍空间。