【天风商社食饮】李子园：学校场景复苏催化，成本价格下行，业绩表现有望加速提振

【天风商社食饮】李子园：学校场景复苏催化，成本价格下行，业绩表现有望加速提振

■ 收入端公司整体改善趋势显著，一方面公司学校渠道伴随疫情放开有望加速复苏，目前2月各地陆续开学，学校消费场景复苏，发货正常推进，动销表现改善，预期同比加速好转；另一方面，伴随疫后放开复苏，全国范围内人员流动性恢复以及消费场景改善，公司持续加快全国化拓展，经销商数量将从2400-2500家增长至3000家，23年收入端有望实现20%增长。此外，公司三款主要新品零蔗糖系列、果蔬系列及杯装系列2-3月逐步开始铺货，新品目标占营收比重15%左右。

■ 成本端大包粉价格下行，公司盈利端弹性有望释放。23年成本比22年有较大改善，一则大包粉价格整体呈现下行趋势，二则将增加国产优质奶粉用量比例。国产奶粉价位比进口奶粉低10%左右，预期23年国产奶粉占比将达到40-50%左右。费用端23年将加强控制，伴随今年整体市场回暖，盈利水平有望实现较大改善。

■大单品战略引领全国化扩张，阶梯式运作深挖渠道潜力。公司深耕含乳饮料行业，以大单品甜牛奶为基础不断丰富产品矩阵，持续推进新品研发紧跟消费者需求，品牌知名度不断提升。在精准定位基础上，公司通过成熟的经销商体系，一则在优势区域进行网格化细分，挖掘市场潜力；二则在半成熟市场通过特通+传统渠道抢占市场。同时伴随产能释放及新品推出，公司有望享受规模效应与行业红利，保持良好增长。

■盈利预测：预计公司23-24年营收17.55/21.67亿元，同比增速25.06%/23.54%；实现归母净利润3.13/3.89亿元，同比增速40.85%/24.08%，维持“买入”评级。

联系人：吴文德18607979956/赵婕15651775381/刘章明