山西汾酒调研更新-20230216

山西汾酒调研更新-20230216

Q1展望：

公司稳节奏的基调不会变，面对Q1高基数、Q2低基数，会尽量保持季度增速平稳兑现。

2月省外进行停货调整，旨在梳理价格、优化市场秩序；Q1最终完成情况，还需观察3月市场需求兑现力度。

产品结构：

23年规划产品结构进一步上移，对全年均价提升有要求。

玻汾全年稳中略升，只是节奏靠前，因为春节前消费场景恢复还有压力，Q1相应做产品投放调整。

山西省内情况：

春节前动销进度良好，打款30%，动销进度接近30%，仍有10-15%库存，源于：1）疫情导致22年产品费用未及时清算(10%+)，都集中在23年初兑付；2）12月疫情导致消费停滞、发货滞后，有一部分月度任务拖到1月才发完。

23年省内增量规划由巴拿马、青25承担，复兴版不做压货要求，销售任务相对轻松。

长期空间展望：

根据123复兴纲领，2022-24年是调整转型期，“稳中求进”，期间增长驱动更多倚赖青20；复兴版、巴拿马、杏花村、竹叶青仍处培育蓄势阶段。

2025-30年要实现汾酒跨越，“进中保稳”。通过更多产品共同出击，实现三分天下有其一。

研究员观点：1）纠结汾酒库存及Q1增速，担心未来利润弹性显著收窄，是导致汾酒滞涨的主要顾虑。考虑复兴版增长弹性及公司Q2往后的季度增速存在预期差，看好后续补涨空间。2）长期来看，汾酒全国化能力突出（30个省份过亿）、在多价格带均有拳头产品，决定了公司天花板远高于多数酒企。青花20、复兴版空间打开之外，其他潜力增长点亦值得期待。