【长江纺服 】重申板块推荐，二线标的首推海澜、报喜鸟

【长江纺服 】重申板块推荐，二线标的首推海澜、报喜鸟

行业基本面：1月底节后复工后，服装消费意愿略有减弱；但3月起零售环比有望不断提速，尤其Q2会到阶段高点，迎来年内第一个高潮，继续推荐品牌端机会。标的维度：

①继续坚定持有一线白马龙头（李宁/安踏/比音/申洲/华利），回调可加仓。

②当前在一线白马一阶段修复基本完成后，可重点配置二线标的：估值安全、经营韧性强的报喜鸟、海澜之家等，三线歌力思、家纺等也会逐渐轮动。

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!标的首推海澜、报喜鸟

【海澜之家】

公司为本土大众服饰品牌龙头，21年主品牌零售额265亿元，占男装4.4%，领先优衣库、阿迪达斯为本土第一大服装品牌。特有经营模式下，高盈利+高杠杆带动ROE优于同业。

行业：本土休闲装增速稳定，但11年以来行业经历调整叠加近年疫情催化，老化内资品牌和外资品牌退出，以森马、海澜、太平鸟为代表的品牌扎根中低线市场实现份额提升，其中海澜逆势扩店下业绩韧性仍强，后续有望在休闲龙头中再提份额。

公司：弹性较高+指引乐观+估值低

①管理：少帅接班，重焕活力；20年11月正式接班，此前管理营销、商品、电商等部门，熟悉业务，管理思维更为年轻、积极。此前的渠道规划、产品改革均逐步推荐且已有成效，疫后改革有望在店效端体现；

②收入：外延开店+店效修复；短期店效提升源于客流修复，长期为产品结构优化（提升时尚+功能性产品占比）带动消费频次、客单、连带等提升；

③业绩：弹性较高+乐观指引+强兑现度；22年净利率较21/19年-1.1/-3.2pct，22年业绩表现具韧性，23指引较为乐观，仍有高较高业绩弹性；

预计公司22-24年归母净利润为19.9、29.1、33.7亿元，同比-20.2%、+46.3%、15.8%，对应PE为11.5、7.9、6.8X，低估值、高股息率且兼具股价弹性，现价重点推荐。

【报喜鸟】

公司为中高端男装领军者，在经历主业库存危机与副业投资失利后，2017年起伴随主品牌轻装上阵和hazzys折扣率提升，主业盈利改善；且随低效投资项目的剥离及近年投资的稳健，公司存货以外的资产减值损失显著降低、投资收益趋升，整体盈利稳定性增强。

分品牌：哈吉斯正处高端时尚男装景气赛道，目前渠道规模仍低，强品牌力保证拓店顺利和空间，拓店+面积提升逻辑清晰，未来CAGR有望维持20%左右。报喜鸟主品牌近年来进行高端商务男装年轻化、时尚化改革。高端男装竞争格局相对清晰，品牌力和产品改革有望使其复合增速两位数及以上增长。综合来看，公司品牌力强，产品力和运营力持续提升可期，预计公司22-24年归母为4.9、6.2、7.4亿元，现价对应22-24年估值为14、11、9X，现价重点推荐。

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