✿【国海海外】预计哔哩哔哩2023年仍具用户红利Alpha，商业化节奏提速，降本弹性较大，继续推荐！

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✿用户：展望2023年我们预计公司仍具备较大流量增长红利，年内MAU、DAU有望实现同比20%+增长，年底实现4亿MAU目标，长期时长有望突破100分钟。

☀游戏业务：短期底部预期落地，未来继续推动游戏自研和出海战略。公司储备重点产品赛马娘手游海外表现优异（赛马娘2021/2022年海外流水分别达13.6/8亿美金），后续国服上线有望贡献较大增量。

☀广告业务：目前storymode vv占到平台整体vv的30%，我们预计长线将占到平台整体vv的50%左右，storymode广告加载率天花板更高，且ecpm高于传统信息流广告，长线有望贡献50+亿增量广告空间。

☀增值业务：直播及大会员业务付费率仍有提升空间，预计直播付费率2025年有望提升至1.7%，收入端2025年达到67亿；大会员业务付费率2025年有望提升至7.5%，收入端2025年达到54亿元。

☀利润及费用端：预计随着公司用户企稳，更多转向留存，销售成本将具有较大的降本弹性，2024年有望实现盈亏打平目标。

? 风险提示：宏观经济增长不及预期风险、行业市场竞争加剧风险、政策内容监管风险、用户流失风险、互联网估值调整风险、变现不及预期风险等。