【国君食品】老白干酒更新20230214

【国君食品】老白干酒更新20230214

节后动销加速，区域酒复苏有望持续验证。根据渠道调研反馈，预计目前老白干回款进度接近30%，一季度有望追赶40%进度，元旦后动销明显环比改善，300元以上甲等系列礼赠需求抬头，正月以来至今受益宴请、婚宴补办等需求爆发，300元以内价位动销较快，渠道端出现补货需求，动销同比增幅20%+，库存消化显著。全年维度看，老白干本部受益区域酒逻辑，基础产品恢复+300元以上产品占比提升确定性较强。

武陵酒全国化加速可期。武陵酒22年管理变动，思路更加开放，后续全国化过程中渠道模式有望更加灵活，因地制宜地运用短链直销和招大商两套模式。23年武陵酒主要以销售模式和团队落地完善、实现全国化招商为目标，布局广州、福建、河南、河北四个重点市场，同时保持相对较快增速，24年有望加速放量，拉动公司规模增长和盈利提升。

机制市场化之下，费率有望趋势性下行。过去公司费率高企，费用投放结构中占相当比例的是直接渠道费用，使用效率较低、存在过度列支等问题，22年下半年以来公司开始严控费用，逐步推动解决管理刚性不足、业务人员激励较弱等问题，并有望针对甲等系列导入新营销模式，类似国窖、内参销售公司模式。公司机制优化之下，费率具有较大下行空间，有望展现盈利弹性。

訾猛/李耀/陈力宇