【东北宏观】美国1月服务通胀仍然坚挺

【东北宏观】美国1月服务通胀仍然坚挺

【数据】美国1月未季调CPI同比升6.4%，预期升6.2%，前值升6.5%；季调后CPI环比升0.5%，预期升0.5%，前值降0.1%；未季调核心CPI同比升5.6%，预期升5.5%，前值升5.7%；核心CPI环比升0.4%，预期升0.4%，前值升0.4%。

【解读】此次美国通胀数据基本符合市场预期，环比通胀的稳定贡献项是食品、居住服务和其他服务，而商品通胀仍然较低。我们认为食品、居住服务的通胀后续有望缓解，其他服务通胀的下降可能较慢，但不改整体通胀下行的大趋势。

分项来看，1月食品价格环比0.5%，虽然较上月增加0.1%，但后续大幅增加的风险不大。理由是1月联合国粮农组织全球食品价格指数为131.16，较12月是继续下降的，且该指标与美国食品CPI具有领先关系，因此后续美国食品价格通胀可控。

能源项目方面，1月能源商品价格环比由负转正，主要是因为全球原油价格在1月回升，这可能与中国疫情管控放开，增加了人员流动以及经济活动有关。后续来看，石油价格由于俄罗斯石油出口受欧美制裁，仍存在较大的波动风险，但EIA认为由于非欧佩克国家会增加石油产量，石油价格上涨动能不强。

商品价格1月环比0.1%，读数较低，主要是受汽车价格环比继续较低影响，二手车1月价格环比-1.9%，同比-11.6%。汽车价格低迷与近期汽车库销比走高有关。

服务通胀是美国通胀最坚硬的坚冰。其中居住通胀具有滞后性，但由于美国房价同比已连续下滑，我们认为居住通胀同比也将在年中附近下滑。非居住的服务通胀可能比较麻烦，主要是因为美国劳动力市场仍然偏紧，并且服务业的职业空缺率持续高于整体，因此其他服务通胀的下降将是较为缓慢，但其权重低于居住通胀的权重。

【展望】往后看，我们认为受食品、居住、商品通胀驱动影响，美国整体通胀将延续下降态势，但上半年下降速度将较慢，下半年可能加快。在此背景下，上半年美联储货币政策仍然将维持偏紧的态势。年底是否会发生降息取决于后续通胀尤其是服务通胀走势，尚需观察。

风险提示：服务通胀韧性超预期，美联储货币政策超预期。

2023.2.15

分析师：张陈（执业证书编号S0550522110002）

研究助理：罗琦（执业证书编号S0550122080028）