【天风电新】两轮车：国内需求端保持强劲，海外库存逐渐回归合理-0215

【天风电新】两轮车：国内需求端保持强劲，海外库存逐渐回归合理-0215

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?国内两轮车

开年以来，多家两轮车企业销量方面明显好于去年。行业层面，2023年新国标替换主要看浙江，预计新国标影响新增200-300万辆左右。2019年认定的超标车目前也逐渐到了自然替换阶段，市场需求主要驱动因素为：自然替换+产品力提升需求扩容，而非新国标强制替换。而新国标结束的2024年，整体行业销量预计也保持企稳。

长期看，虽然国内电动两轮车销量难以有大的增长，但国内龙头企业凭借自身的强α，市占率稳步提升。CR2有望从2022年约46%提升到60-70%。单车价格有望提升至2500元，净利率达到8-10%（单车利润200-250元），相比雅迪、爱玛2022年单车利润150-160元（预计），仍有很大提升空间。

九号、小牛定位高端市场，智能化重新定义产品，凭借产品优势有望实现需求扩容，实现销量快速增长。

?海外两轮车

根据禧玛诺22Q4财报：虽然全球对⾃⾏⻋的兴趣有所缓和，但对⾃⾏⻋的需求仍⾼于疫情之前⽔平。欧洲、美国自行车需求坚挺，库存方面，美国库存较低，欧洲高端自行车（如电踏车）库存处于较低水平。此外，近期我们根据产业链反馈：

电踏车公司A：海外大客户22Q4暂缓的订单开始要求陆续发货，美国地区要求交付周期缩短，以前正常60天，目前在30/45天。

电踏车公司B：从欧洲、美国交付周期看，都恢复了一些。

自行车&电踏车公司C：下游仍在去库存，可能等到二、三季度比较明显。

从行业情况看，下游库存逐渐恢复至合理水平。高端类产品有望率先恢复（如电踏车）。随着2021-2022年各公司走出国门布局海外客户，有望在2023年有所收获。

?投资建议

【雅迪控股】2023年销量目标20%增长，股权激励目标23-25年收入&利润增长率每年不低于20%，彰显公司发展信心。我们预计2023年销量1740万辆，单车净利155元，归母净利27亿元，对应PE 18X，保持“重点推荐”。

【爱玛科技】2022年销量、单车利润都提升明显。公司处于快速扩张期，同时表现出规模效应及强成本控制能力，单车利润不断超预期。我们预计公司23年爱玛销量1464万辆，同增30%；单车净利润168元。预计23年归母净利24.6亿元，对应当前估值14X，保持“重点推荐”。

【九号公司】：滑板车C端需求旺盛，预计23年30%+销量增速，自主品牌占比进一步提升，B端运营商考虑经济不确定性谨慎投放可能有所下降。割草机22年1.1-1.5万台左右销量，23年预计翻倍。国内两轮车也有望50-60%销量增速。营收快速增长，费用得到分摊。预计23年归母净利9亿元，对应PE 27X，保持“重点推荐”。

【八方股份】: 中置电机保持较强竞争力，ASP、毛利率仍在不断提升。公司成立第二品牌“速通”以应对较为低端的轮毂电机竞争。随着海外售后服务完善，市占率有望进一步提升，中长期看好公司新品类电摩电机带来新增张。预计23年归母净利7.5亿元，对应PE 21X，保持“重点推荐”。

【久祺股份】：看好公司自主品牌比例提升、电踏车占比提升。此外，公司积极布局国内市场。生产方面，公司德清新工厂技术改造完成后人工数量可以减少1/3，生产自动化程度将会大幅提升，进一步降本增效。预计23年归母净利3亿元，对应PE 17X，保持“重点推荐”。

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