【海通食品】当前重点推荐【李子园】投资机会，看好23年盈利或有望更快复苏，0糖等新品放量带来估值业绩双击

【海通食品】当前重点推荐【李子园】投资机会，看好23年盈利或有望更快复苏，0糖等新品放量带来估值业绩双击

草根调研来看消费场景复苏良好，对全年营收快速增长信心更足

随着疫情政策优化，我们认为23年有望是软饮料复苏大年。从消费渠道场景来看，其中学校以及早餐、小餐饮等特通渠道将实现快速恢复。此外2月以来我们草根调研发现，1）早餐网点小店复苏状态良好（作为对比，22年疫情封控背景下，很多小店长期都处关闭状态），2）学校开始恢复线下上课带来学校小卖部、教育超市良好备货需求，3）受益复工返工，省会城市人流量恢复乐观。

我们认为公司渠道利润高，经销商赚钱效应好，23年随着前期受损场景复苏，以及经销商信心恢复，预计整体收入将实现良好恢复增长。此外参照历史来看，20年疫情后公司21年业绩实现快速增长。

看好盈利能力将持续加速修复，进入23/24年2年盈利能力提升周期。

公司主要产品为大包粉，21Q4-22Q3期间大包粉价格大幅上涨导致公司盈利能力承压，随着22/7产品提价，公司22Q4利润率实现良好修复，22Q4净利润同比提升3.35pct，兑现盈利开始恢复逻辑。目前公司大包粉锁定，此外据GDT官网，全脂大包粉拍卖价22Q4同比21Q4下降约13%，环比22H1下降约20%。

综合考虑公司库存周期，以及奶粉价格走势，我们预期从22Q4开始，公司将进入为期2年的盈利修复周期，随着利润率持续提升，我们预计收入快速增长背景下，利润将有望实现更高弹性。

正式官宣推出0糖重磅新品，产品逻辑升级，期待第二曲线成长性。

据公司微信公众号披露，公司近期正式重磅推出0糖新品。新品0蔗糖低脂，同时保持29年李子园专属经典配色基础上升级为旋盖即饮形式，目前内部测试反馈较好。

过去部分投资人一直担心李子园经典大单品太甜/热量太高导致产品逻辑不顺，本次0糖新品进行了产品消费升级，并将作为公司23年重点产品去推。我们认为，相较经典甜牛奶产品，0蔗糖新品口感更香甜浓郁，且热量更低，并且开盖形式更加方便饮用，将进一步拓展消费人群和场景。我们看好公司0糖新品随着线下消费复苏以及铺货率提升带来的第二成长曲线放量。

当前估值极具性价比，当前强烈推荐！

我们更新盈利预测，并预计2022-2024年公司营业收入分别为14.03/17.48/21.79亿元，归母净利润分别为2.23/3.20/4.17亿元，当前公司仅76亿市值，对应23年仅23-24倍估值，不到1倍peg。考虑到整体板块近期估值中枢上体，公司成长性较优，且估值水平依然极具性价比，当前重点推荐！

更多细节或者路演需求，欢迎联系：颜慧菁/张宇轩（18801970533）