【海通社服】复苏大趋势下海南免税市场转化率空间探讨

【海通社服】复苏大趋势下海南免税市场转化率空间探讨

【春节：承载力不足压制转化率】我们以购物人数/客流（据机场吞吐量计算）计算转化率，2019-23年春节转化率各22/16/40/34/30%，其中转化率最高年份对应客流最低年份。23年春节三亚国际免税城接待人数同比增22%，部分门店排起长队。我们判断，免税店拥挤度提升、排队时间长、热门品类购买难是导致转化率下降主因。我们认为，随着供应链优化，门店承载力（海棠湾一期2号地项目&三期）的释放，门店服务将更精准精细化，转化率有望提升。

【历史：疫情和消费结构变化影响转化率，上升空间仍存】①消费结构：未成年人非免税有效消费者，部分月份家庭游、亲子游占比上升，致转化率出现结构性下滑；此外，3-4M22、8-9M22疫情导致免税店关店，供给缺失也导致旅客无法转化。我们假设未成年人不进行免税消费，在10M21占比约90-95%的成年旅客中，约39-41%旅客进行了免税消费；假设全年约15%旅客为未成年人，剩余85%成年旅客中，39-41%会进行免税消费，对应转化率约为33-35%。②交通结构：随着海口国际免税城落地，港口客流转化率有望提升，我们假设港口离岛客流占比33%，港口/机场客流转化率各25/35%，据此计算全岛转化率为32.0%，在港口/机场转化率各28/37%的乐观假设下，转化率有望达34.3%。

【离岛免税规模测算】结合前文的分析，我们认为，随着疫情影响消退、新海港落地等积极变化的出现，海南离岛免税客流、转化率和客单价有望持续改善，我们测算，在25年离岛客流达到4965万、转化率31.3%、客单价提升至10602元的假设下，海南离岛免税市场规模有望达到1648亿元。

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