【天风电新】连城数控出售连银新材股权公告点评-0210

【天风电新】连城数控出售连银新材股权公告点评-0210

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?事件：连城数控以1.2亿元的价格将持有的下属控股子公司江苏连银新材料有限公司69.36%股权全部转让予常州聚和新材料股份有限公司，聚和材料分别按70%、30%共两期支付本次股权转让价款。 

?连银新材基本情况

截至2022年底，连银新材资产总额9448.75万元，负债总额1072.82万元，净资产8375.93万元；2022年营收3463.32万元，净利润-2051.84万元。

22年银粉的采购单价按照5000元/kg来计算，连银新材22年银粉出货量预计为7吨左右，22年H1聚和材料采购银粉数量为455吨，22年全年按照聚和材料910吨银粉采购量来预计，连银新材的银粉出货量在其中占比约为0.8%。

?事件意义

22年H1聚和材料采购的DOWA银粉占比约为70%，整体银粉国产化率约30%，考虑到TOPCon和HJT银浆还基本为DOWA银粉，以及银粉国产化率不断提升，预计22年全年聚和PERC高温银浆的银粉国产化率约为40%，伴随国产银粉企业产能扩张，23年预计可接近100%；国产银粉在批次一致性上不如进口银粉，各家国产银粉企业之间也呈现一定差异化，且国产银粉当前的市场格局相对分散，因此提前布局稀缺的上游优质银粉企业对于银浆企业后续的一体化发展至关重要。

就不同银粉自供比例对银浆企业盈利进行敏感性分析：仅考虑PERC高温银浆使用国产银粉的情况下，若按银粉加工费300元/kg，银粉研发费用100元/kg，23年聚和PERC银浆出货量占比60%，假设聚和PERC银浆的银粉自供比例每提升10%，相应公司23年毛利会每增加约0.26亿元，23年净利会每增加约0.22亿元。

? 投资建议 

按聚和23年PERC银浆的银粉自供比例达到10%，24年PERC银浆的银粉自供比例达到30%，我们预计公司23、24年归母净利润分别为6.12、8.75亿元，对应当前PE 27X、19X，维持“重点推荐”。

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欢迎交流：孙潇雅/朱光硕