?【浙商轻工 | 太阳纸业】近况总结及投资建议230209

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#纸种价格走势判断

（1）文化&铜板：供需平衡，双胶教辅招标季价格预期提涨100-200，铜版纸消费恢复后价格弹性比双胶更大。（2）箱板&白卡：新增产能较多、存在进口纸冲击和出口需求的问题，但最困难的时候明确已经过去。（3）溶解浆：开工率已经提升达到70-80%，价格稳定在7000+。（4）能源：煤价回落，盈利增厚（例如单山东合计耗煤量预期约有亿级优化空间）。总结来说，23年需求确定复苏，吨纸盈利中枢改善。

#产业链一体化核心卡位

长期深挖资源红利，22Q3资本开支36亿，后续边际缩减，相对横向纸种扩张，战略布局趋向精细化。从配套浆的角度，山东本部外广西北海现有80万吨化学浆+20万吨化机浆产能，南宁100万吨箱板纸及配套浆线预计23下半年投产，老挝现有30万吨溶解浆+40万吨再生纤维浆；从配套木片的角度，现已开发5万公顷左右林地（木片的公顷单位平均产量180吨以上，后续公司老挝基地计划1万公顷/年种植计划，持续提升原材料自给率），未来规划数十万公顷的速生林种植规模。上游木片资源禀赋将是公司未来最领先于同行的布局之一。

#基地布局&区位红利

公司浆纸多元化布局，山东、广西、老挝三个基地各有优势。老挝木片自给优势突出、零关税优惠政策；北海临近港口便于原料进口，南宁林业资源丰富，广西基地考虑纸浆及运输优势文化纸较山东单吨优化300元；山东浆纸产能优化、多元化产品结构。三大基地浆纸灵活调配能力突出，协同效应强。

?公司作为多元化大宗纸种最为白马的优质资产，林浆纸一体化卡位长期越发突出。公司历史PB区间1.2-3.3X，当前仅1.5XPB，建议左侧布局。

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