【天风商社】九毛九：太二1月恢复度约为19年同期9成以上略超预期、怂火锅发展势头亮眼，持续重点推荐

【天风商社】九毛九：太二1月恢复度约为19年同期9成以上略超预期、怂火锅发展势头亮眼，持续重点推荐

■近期恢复度表现：1）2023年春节假期（除夕-初六）太二同比2022年同期增长3.3%（同比19：概估约98%）、九毛九 同比2022年同期增长0.2%，据我们的等位跟踪，农历廿七-大年初三，返乡后高线上市餐企平均等位数环比回落，但怂火锅及太二受影响更小；2）2023年1月，太二同比22年恢复度为106%（同比19：概估约94%），九毛九同比22年恢复度为104%（同比19：概估约94%），今年春节前置带动一月数据较旺，可能拉高了公历同比的水平，若从农历的角度来看，春节之外可能会相对弱一点。

■23年开店规划：太二120家，国内105国外15家，国内继续下沉（比如高线的边缘商圈）、谨慎乐观的预期（未来估计维持这个节奏），国外去北美东亚东南亚、国外市场空间大而且太二竞争优势明显（有集团资源、不依赖厨师）。怂25家，华南为主全国择机，在九毛九和太二加持下才能成立这么短就开这么多。

■国内恢复节奏：1月环比之前回升挺快的，元旦8成恢复度本身基数就挺高，但23年整体判断是慢慢恢复的过程、还需要慢慢来，要伴随地产和平台经济恢复然后消费跟着恢复。

■怂：麻辣火锅是红海、但是怂这两年都略超预期，单店收入是太二两倍可能2百多万、未来净利率争取参考同业（比如海底捞但有可能略若于太二、因为太二是头部品牌有溢价）。供应链是锅底大于食材大于小料、所以供应链是先做锅底，这个工厂第一期就能支撑2-3百家了，怂长期开店空间认为不亚于凑凑。

■太二：下沉模型收入还会降但租金下降更多所以盈利差的不多（今年和去年前年比），这个品类热度有一定向下是自然的因为原先是过度竞争拱起来的、现在也不影响头部品牌。

■稳定好吃的标准化能力：太二从前厅到后厨到食品安全有100多项SOP、怂一脉相承，稳定的菜品和服务是管理出来的。

■其他品牌：过去一年九毛九一是聚焦让品牌认知在西北菜二是精简增强标准化，赖美丽烤鱼专注先把核心菜品做好目前看还ok。

■盈利预测与投资建议：九毛九的核心竞争力来自太二坪效领先的品牌力和困难时期的高盈利维持、潜在高弹性空间来自怂火锅品牌势能上升期的超预期可能。预计公司22/23/24年业绩2.2/7.1/10.2亿元，当前股价对应23/24年PE35/24X，维持“买入”评级。

联系人：刘章明/何富丽18811582146/赵予凡15565078650