【国金宏观•赵伟团队】

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#服务涨价吹响号角

①服务涨价拉动CPI同比上涨。1月，CPI同比涨幅扩大0.3个百分点至2.1%，环比由平转升至0.8%，核心CPI同比涨幅扩大0.3个百分点至1%，与线下活动修复、服务涨价等有关。分项中，食品环比涨幅扩大2.3个百分点至2.8%，主因鲜菜、鲜果春节季节性涨价等；非食品环比由负转正至0.3%，主因疫后出行、线下服务价格上涨等拉动。

服务项涨价贡献在CPI中已连续两个月体现，关注节奏和弹性。大疫三年，服务业产能一度明显收缩、全国住宿业设施总数大幅缩减6成，修复或较难一蹴而就。疫后线下活动修复加速进行中，关注供需紧平衡下的涨价压力释放。

②PPI超预期回落，主因生活资料拖累。1月，PPI同比降幅扩大0.1个百分点至-0.8%，环比降幅收窄0.1个百分点至-0.4%。大类环比中，生产资料环比降幅收窄0.1个百分点至-0.5%，采掘、原材料降幅分别收窄0.4和0.1个百分点，加工仍有拖累；生活资料环比降幅扩大0.1个百分点、主因耐用消费品拖累、

分行业来看，原油、煤炭等大宗商品价格回落带动相关链条环比延续走弱。石油开采、石油加工环比延续为负、分别为-5.5%和-3.2%，化学制品环比降幅扩大0.1个百分点至-1.3%；煤炭开采环比由正转负至-0.5%、较上月下降1.3个百分点；部分中下游制造业价格回落，农副加工、通信设备、橡胶制品降幅扩大均在0.2个百分点以上。

③重申观点：通胀存在潜在风险、高点或破3%，主要链条有二：其一，服务产能修复较难一蹴而就、加大结构性涨价风险；其二。猪价连续回落、跌破成本线下，年底年初淘汰母猪已有所增多，关注去产能节奏。中性情景下，全年CPI中枢抬升至2.3%左右，高点或在四季度、破3%。