【长江轻工-蔡方羿团队】太阳纸业调研总结&最新跟踪

【长江轻工-蔡方羿团队】太阳纸业调研总结&最新跟踪

? 近期文化纸提价预计落地，盈利逐步改善：近日太阳等纸企发布文化纸涨价函，计划提价100元，临近招标季，且春节后需求改善，预计落地概率大。

? 产能稳步扩张，南宁基地完全投产后增量50%+，太阳速度值得信赖：广西（北海+南宁）是太阳近年以及未来几年扩产的核心基地，目前北海基地PM1-PM12纸机以及配套浆线全部投产，基本处于满产满销，太阳总的浆纸产能达到1000+万吨；南宁基地整体规划525万吨，全部投产后，太阳浆纸产能实现50%+的增长，目前一期项目中的15万吨漂白化学浆已技改完成，20万吨文化纸计划23年4月技改完成，新建的100万吨箱板纸和配套浆线预计23年下半年投产，二期项目将在一期项目完成后逐步投产，预期25年底之前完成南宁项目的全部达产，彰显太阳速度。

? 三大基地协同，顺周期&稳步扩产，业绩弹性可期。山东基地辐射北方市场，广西基地辐射华南、华东市场，老挝基地提供重要原料保障，三大基地协同并进，太阳竞争力持续增强。太阳历史单季平均吨盈利高点600-700元，中枢350-400元，目前仅为200元左右，看好后续太阳新产能稳步投产，叠加顺周期，业绩弹性可期（假设回归盈利中枢400元/吨，产销量1200万吨，利润近50亿元，对应当前估值仅6倍）。

? 继续重视后续造纸顺周期的投资机会:参考历史数据预计24-25年海外+国内经济复苏带动新一轮上行周期（23年年内亦有可能看到经济拐点），叠加太阳、博汇、玖龙、山鹰的大规模产能投放，业绩弹性大，类似16Q2-18Q1（供给侧改革优化行业供需和竞争格局，景气上行）、20Q2-21Q1（经济消费复苏，景气上行）。

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