【天风电新】振江股份：重要问题再更新-0209

【天风电新】振江股份：重要问题再更新-0209

———————————

?关于我们对定转子业务的收入和利润预期是否能够达成

从下游客户的收入和规划可以侧面验证公司的收入体量：例如，我们预计23年公司定转子业务的收入在12亿元，同比大幅提升。其中来自于西门子歌美飒的收入占大头，在7亿元左右，按定转子每GW价值量2亿元+来算，对应3GW。

而西门子22年海上风机出货在2.6GW，假设23年公司海上风机业务同比增速50%，对应出货4GW，按振江在西门子定转子采购中占比70%，对应的量可以匹配上述振江收入的预期。

利润方面最值得关注的点是汇兑损失的影响：22年汇兑损失的影响预计有8000万元，对毛利率的影响有4个点左右，而23年结算方式由欧元调整为人民币，预计可以减小汇兑影响。

核心点在为什么客户愿意接受风险转嫁：我们认为一方面公司在多个客户的供货占比能够达到2/3，因为有供应商比例的限制才难以继续上升，这反映了公司在产业链中的地位，也反映了议价权；

另一方面，汇率波动的确让公司在过去承担了较大损失，而海外风机厂在与国内企业的合作中通常较国内风机厂更温和，愿意给予零部件厂一定的利润水平，那么基于长期合作的考量调整结算方式是合理的。

?支架代工业务收入增速快，能否与美国市场跟踪支架需求相匹配

我们预计公司23年支架代工业务收入在16亿元以上，较22年（约5亿元）大幅增长，其中最大的增量贡献来自于美国工厂的投产。

假设美国23年光伏装机40GW，其中80%为地面电站，地面电站容配比1.4：1，地面电站中跟踪支架渗透率90%，那么对应美国23年跟踪支架需求达到40GW。

公司美国工厂达产后收入体量最高可以达到15亿元，对应可满足3-4GW（1GW价值量3-4亿元）需求，在23年市场需求中占比还不到10%，考虑到24年市场需求继续增加，这一比例还会降低。所以后续公司有很大扩产空间。

?光伏跟踪支架能否达到预期的利润率水平

美国跟踪支架企业通常采用代工模式，需求上量之后非常缺乏代工产能，因此为了让振江这类企业尽早在美国建厂，在加工费上给予了较大的让利，对应公司美国工厂的利润率可以达到较高水平。

同时我们也参考了同行业其他公司的利润水平，认为公司国内方面净利率5%-6%，美国方面净利率10%以上是合理假设。

综合来看，我们仍维持公司23/24年3.2/4.4亿元的归母净利润的预期，对应PE 17/13X，继续重点推荐。

———————————

欢迎交流：孙潇雅/张欣