【天风电新】中来股份：光伏背板为基底，TOPCon和分布式提速可期-0208

【天风电新】中来股份：光伏背板为基底，TOPCon和分布式提速可期-0208

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?分布式EPC布局已久，深度绑定国电投助力市占率提升

公司分布式布局已久，业务覆盖范围已经扩展到18个省市500多个区县；整县推进下，公司加速跑马圈地，并与央国企达成合作，借助国资平台实现轻资产高周转的盈利模式。

公司当前在手订单预计有10GW+，22年国央企开发户用分布式受到IRR考核的影响项目落地较少，而23年为整县推进的考核节点，预计产业链降价后户用分布式有望快速上量。

量：预计市占率21H1 5%（测算值）→23年10%；利：受益于上游降价，23年单位盈利有望实现0.25元/w+。

?TOPCON领军者，23、24年持续降本放量，厚积薄发

23年TOPCon存在超额收益，同时硅料降价后TOPCON技术路线性价比优势更加明显，看好公司电池&组件业务产能释放实现量利齐升：

1）量的方面，公司2022年底TOPCon产能7.6GW，在建/规划产能12GW，预计23/24年电池出货均有望实现翻倍。

2）利的方面：受益于23年TOPCon的超额收益，同时通过技术迭代和产业链协同实现降本。预计公司23年单w盈利有望实现0.06元/w+。后续公司TOPCon 3.0技术研发成功后，电池单w净利进一步改善。

?光伏背板龙头，2021年份额重回全球第一

公司自主研发的FFC涂覆型背板，以高良率和低成本成功打破国外企业的垄断，背板出货全球市占率第一。预计23年出货3亿平（yoy 36%），考虑到23年背板竞争可能加剧，保守预计单平净利下降至0.7元/平，对应归母净利润2.1亿。

?投资建议

结合公司固有竞争优势与盈利修复能力，我们预计公司2023年可实现电池&组件出货7.1GW，分布式光伏开发量3GW，光伏背板出货量3亿平方米。预计23年归母净利润11.7亿，对应PE 17X。24年TOPCon出货有望翻倍+3.0技术降本，分布式EPC开拓新市场保持高增速，给予“重点推荐”。