【天风商社】同道猎聘：低估值+周期反转+有序成长+减持扰动改善，重点推荐人服标的

【天风商社】同道猎聘：低估值+周期反转+有序成长+减持扰动改善，重点推荐人服标的

#更新一下22年投了2亿左右世界杯广告、业绩预期调整，提请注意。此外，公司现金加短投20亿+、安全边际仍告。

■核心推荐逻辑：低估值+周期反转+有序成长+减持扰动改善，1）动态PE不到15倍、更低估值；2）中高端招聘强顺周期、23年经济复苏就业预期改善；3）低频招聘各细分市场易守难攻、公司在其细分市场具备先发和生态优势；4）近期回调阶段经纬等早期股东的减持需求已基本释放，接下来伴随复苏股价具备上行催化，主要看3-4月招聘旺季表现、建议提前关注布局。中性预期24年业绩3.8亿、目标市值CNY90亿。

■近况更新：1）猎聘反馈复苏节奏或快于预期但复苏强度还不确定、因此加大了23Q1线下广告的投放力度（本来只投上海后来追加了北深等）。2）22年收入贡献前1/2分别为互联网/汽车机械制造，21年客户金额续约率100%+、个数续约率70%-80%，未来仍然是向高成长行业渗透；3）未来会考虑灵活用工更多从城市服务业切入，目前灵工刚到盈亏平衡。

■我们认为公司在中高端招聘优势明确，并逐步实现自身调整改善：1）中高端招聘活跃度低、天花板不高，但公司通过BHC模式引入猎头、合作面试快入职快等进行改善；2）中高端招聘在销售等方面服务更重成本更高，公司通过销售人员新续分离等提升考核要求压减销售开支；3）中高端招聘周期性强、估值波动相对大，因此建议周期反转向上阶段加大关注，22年板块遭遇周期下行的双杀，23年若周期上行并随景气度改善增强高成长确信度，有望迎来业绩和估值双升。

■盈利预测与投资建议：公司先发卡位领先的高端在线招聘平台，拥有高粘性的客户群体和高效的BHC 商业模式，未来公司将在坚持“一纵一横”战略的基础上，重点向“平台+SaaS+服务”模式发展，实现三者相互赋能。我们预计公司22-25年经调整归母净利为0.7/3/3.8/4.8亿元，当前股价对应 23-25年 PE分别为18/14/11X，维持“买入”评级。