【天风电新】宁波调研总结-1

【天风电新】宁波调研总结-1

1、零部件

【继峰】：调研完给我感觉有点像前两年的迈为（业务不像 是成长的路径和阶段），大概率23/24年座椅没办法贡献业绩，特别今年指引亏损1.8e，但看的是定点（除了之前的4个定点，后面主要看比亚迪等）。

吸引人的点还是成长性和空间：1）座椅3年 几个亿— 20-30亿— 25年70亿，净利率中期展望5-10%，也就是从亏损，到25年乐观可看7e利润。2）空间：单车6-7k，随着配件增加有望做到9k，这样单车价值量+20-30%市占率的公司目前170亿市值，是有机会长大的。

再者，座椅这门生意看的是设计、集成能力，产业链分工倒是明确，很难做到拓普10%+，但8-10%也是空间足够。

【星源卓美】：镁合金-轻量化渗透率低，客户开拓+产品开拓，但这几年增速和今年增速预计20-30%，从历史报表看也是优秀公司，故事是有的，只是行业还没进入加速放量阶段，只能去跟踪（需要单一爆款车型来推动加速）。

壁垒的角度，上游比这个环节格局/资源壁垒更高些。

2、铸件

【日月】：Q4超预期单位净利回升到1000元+，主要是原材料价格错位一个季度带来200元提升和技改带来400元提升。

Q1出货预计13万吨，确认报表10-11万吨（去年同期是11-12万吨）。而从单位盈利角度看，我们认为环比会下来（稼动率+四季度原料有些涨价）。

但好的地方是困境反转，环比大概率能逐季度向上+出货60-65万吨，单位盈利的话乐观有机会向2k靠拢（主要看Q2景气度）。无论是量还是单位盈利改善都比去年跟踪的有信心。

3、逆变器

【德业股份】：Q1排产好，发货15e环比Q4有望做到持平这是预期内。这次来最大的变化还是【成本下降的幅度】，去年微逆毛利率从年初35%到年底50%，汇率影响3-5个点，剩下都是1）规模效应带来的采购成本大幅下降；2）自产零部件比例提升带来降本。还是看到一个家电企业成本控制上的极致发挥。

后期成长性：前两年目标是逆变器100亿营收+电池包100亿营收；今年逆变器有望到100e；电池包20-30e（毛利率25%+，净利率15%）。逆变器百亿收入后3-5年目标是500e（今年阳光光储业务的收入）。

其他储备产品风冷/液冷温控等（家电业务的转型）。