【天风轻纺I推荐】华旺科技：受益地产链竣工修复&浆价下行超预期，23年1月订单持续向上

【天风轻纺I推荐】华旺科技：受益地产链竣工修复&浆价下行超预期，23年1月订单持续向上

?受益地产链竣工修复，预计23Q2家居订单改善带动装饰原纸需求

■ 公司下游50~60%为家居客户，近期地产政策利好频出，下游家居需求依托竣工脉冲式修复&疫后消费复苏，带动上游装饰原纸需求修复。

■ 国内需求，公司订单环比向上，22Q1-Q4产能利用率分别为90%、90%、93%和95%，22Q4出货略好于22Q3，预计23年逐步好转；国外需求，公司重视海外客户开拓，20-23E出口占比分别为10%、15%、20%、25%，公司凭借全球先进产线、产品性价比及高稳定性，海外市场拓展顺利。

?23年利润空间测算

■ 23年产量增量：目前公司产能27万吨，8万吨产线预计23年6月投产，23年贡献产量增量4万吨。根据测算，公司21年、22H1、22Q3装饰原纸吨利分别为2120元/吨、1836元/吨和1450元/吨，按照22年吨利估算，23年新产线至少贡献6000万利润增量。

■ 浆价下行超预期&人民币升值增厚利润：目前阔叶浆报价750-780美金，浆价下行速度或超市场预期。我们认为此轮浆价底部或为650美金/吨，下行幅度25%。此外人民币升值增厚利润，木浆下行&人民币升值或增厚利润20%。

?多元化布局，估值中枢有望上移，PB低于同业

公司10万吨新品种特种纸产线预计24年中投产，30万吨高性能纸基项目预计25年投产，公司估值中枢有望上移。从PB角度来看，华旺、五洲和仙鹤分别为2.2x、3.7x和3.5x，华旺低于同行。

?我们预计22-24年公司归母净利润分别为4.4亿元、5.6亿元和6.7亿元，分别同比-1.7%、+27.2%、+19.6%，给予23年PE 18-22x，市值101-123亿元，持续推荐！

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孙海洋/尉鹏洁/王月13683055989/马萤