【天风商社】天目湖：高修复+持续成长，核心推荐景区

【天风商社】天目湖：高修复+持续成长，核心推荐景区

■核心推荐逻辑：春节高修复超预期、在一季度接下来相对淡季背景下具有持续关注支持效应，未来民企机制+项目拓展保证持续成长、在前期经历一定滞涨乃至回调后具备上行动力，较乐观预期23全年业绩2-2.2亿，目标市值CNY60-65亿。

■公司近况更新：兔年春节公司旗下景区客流较19/22年增长83%/73%，春节期间采取景区免门票刺激措施，因此收入较19/22年增长38%/48%，1月总收入预算目标已全面完成。

■我们认为天目湖的成长性在于：

1）现有景区的效率提升+项目扩容：①效率提升：若薪酬管理从紧、折旧被摊薄，则毛利率有望提升；若剔除核算口径影响、广告费用率仍具备下降空间。②项目扩容：疫期开业项目竹溪谷酒店、遇系列酒店等带来丰富供给，一是竹溪谷表现超预期、二是遇系列定位高端全湖景、三是南山小寨二期再增中高端酒店供给。

2）携手政府打造动物王国，推进一站式模式复制：公司推进一站式旅游模式复制，一方面与溧阳政府共同打造动物+酒店+演艺综合型主题乐园“动物王国”、旨在对标美国奥兰多动物王国，预计26年起贡献业绩；另一方面将通过收购兼并及委托管理方式进行异地扩张。

■盈利预测与投资建议：公司作为江浙沪周边游优质目的地，放开后疫情影响逐渐减弱+政府支持，已迎来快速修复。未来随竹溪谷、遇系列酒店预计将逐渐完成爬坡增厚业绩，国资入股推进一站式模式复制、动物王国率先落地预计26年起贡献业绩，较乐观预期23全年业绩2-2.2亿，目标市值CNY60-65亿。