【中金美妆】周观点（20230205）：建议把握美妆医美消费淡旺季及基数效应提前布局

【中金美妆】周观点（20230205）：建议把握美妆医美消费淡旺季及基数效应提前布局

本周板块行情回顾：

涨幅前五个股：丸美股份（+18.65%），爱帝宫（+16.07%），青松股份（+12.39%），巨子生物（+11.71%），朗姿股份（+6.54%）

跌幅前三个股：新氧（-18.09%），上美股份（-11.60%），医美国际（-10.84%）

本周中金消费团队组织了消费复苏观察月-川渝地区调研，我们线下调研了朗姿股份成都米兰柏羽总院、百亚股份重庆工厂等，核心要点更新如下：

【朗姿股份】12月以来随着疫情管控的优化，米兰柏羽总院门店客流同比有所回暖，预计22全年营收同比持平/微增。2023年米兰柏羽总院营收有望实现同比双位数的增长，主要通过提升单客年度消费频次等方式提升客单价。展望未来，随着整体行业监管的趋严，中小机构在营销获客等维度均受到影响，不合规企业有望加速出清，而头部连锁机构整体运营管理较为规范，有望受益于行业合规化的趋势，进一步提升市场份额。

【百亚股份】春节期间终端动销好于预期，奠定全年积极基调；春节后开始进入3.8节备货期，工厂产能利用率维持高位。展望全年，公司持续推进产品更新迭代及新品上市推广，将继续推出大健康系列新品，我们预计新品占比提升有望带动毛利率稳中有升；同时，渠道改革步入收获期，我们预计电商+线下外围区域有望保持快速增长，核心区域市场份额稳中有升贡献稳定现金流。建议持续关注！

本周我们组织了【医思健康】春节后首次内地线下交流会，要点如下：1）销售额近况：3QFY23（2022年四季度）销售额同增8%+，环增约5%，延续逐步回暖态势，其中医疗板块韧性较强，销售额同增39%，医美美容板块由于疫情扰动、消费情绪等因素有待进一步修复；2）通关后跨境客流恢复进展：春节期间内地居民前往香港10.4万人次，恢复至2019年的7.4%，仍受签证过期、48小时核酸限制等拖累；我们预计伴随2月6日起香港全面通关，跨境旅客恢复节奏有望加快，推动公司内地客销售额回暖，但考虑到收入确认相对于销售额的滞后性，预计对营收提振在2HFY24更明显体现；3）内地业务扩张规划：公司对内地门店投资收益率要求较高（目标为6个月现金流平衡，一年半回本），当前时点较难实现，因此短期内内地医美美容诊所拓店节奏有所放缓，我们预计随着内地疫情二次影响快速消退，公司有望适时重新加快内地拓展步伐。

深圳南山鹏爱于2月1日完成装修升级并正式营业，我们在门店新开业的当日组织了门店调研：

【医美国际】12月下旬受到疫情影响，叠加1月10日起春节放假，整体销售情况受到一定影响，随着门店装修后重新开业，预约情况及客流修复表现良好，我们认为全年客流有望回到2019年的水平。拉芳家族资金在取得鹏爱控股权后，针对门店的运营管理等进行一系列的梳理与改革：1）建立标准化的服务流程，预计皮肤科有望于今年4月完成标准化管理；2）完善培训体系，针对每一个岗位建立相应的培训体系，包括从新入职员工的基础培训到员工的进阶培训等；3）CFO、COO等高管实行股权激励，绑定核心人员利益；4）数字化体系的打通等。随着整体运营管理能力的边际改善，有望推动公司业绩的反弹，并为后续连锁化、标准化的复制扩张奠定坚实的基础。

我们本月将科思股份纳入板块Top Pick，重申推荐观点：

【科思股份】作为全球防晒剂龙头，不断精耕细作完善产品矩阵，提升在防晒剂市场的领导地位；且公司直接触达终端品牌方的优势赋能其具备核心选品能力。展望后续，①短期：1H23产品量价已基本锁定、依旧保持高位，高毛利的新型防晒剂收入占比提升，拉动净利率维持高位；2H23个人护理品原料新品陆续投产贡献增量，实现由化学防晒剂向物理防晒剂、以及高端个人护理品原料的拓展；②中长期：个人护理品原料进一步放量，贡献增量业绩，产品矩阵的丰富亦有望提高长期业绩增长的稳定性。重申看好科思向个人护理品原料平台迈进下的广阔成长空间！

近期海外美妆龙头陆续公布Q4业绩，我们更新总结如下：

【雅诗兰黛】2022四季度（2QFY23）实现销售额46.2亿美元，同降17%（可比口径同降11%）；净利润3.9亿美元，同降64%。营收端承压主因中国市场疫情反复，海南旅游与消费受挫，但香水业务仍维持双位数内生增长。分地区看，公司在三大主要市场均面临压力，亚太、美洲、EMEA市场销售额可比口径分别同比下滑7%/3%/17%。展望后续，公司预计伴随海南库存水平常态化与国际旅行管控缓和，3-4QFY23亚洲旅游零售与中国大陆增长有望恢复；公司预计3QFY23销售额同降12-14%（可比口径同降8-10%），降幅有望环比改善。