【天风传媒】万达电影2022业绩预告分析

【天风传媒】万达电影2022业绩预告分析

报告期内公司预计收入为95~100亿，较去年同期124.9亿下滑25~30亿。2021年放映收入为70.75亿，2022年预计为55亿左右，此部分收入缺口在15亿左右，考虑到澳洲的超预期复苏，卖品与广告缺口应该较小。剩余部分为电影电视剧制作及其他业务部分缺口，预计在10~15亿之间。

2022全年的亏损公司预期在13亿~19.5亿，这部分亏损，判断可能的构成为10亿~12亿左右的主营业务亏损+固定资产等的减值亏损。

影院票房表现：海外澳洲票房全2022全年为12.4亿，较2019年恢复了80%，国内票房为43.9亿，较2019年的83.2亿恢复度为53%。全年万达国内直营影城数量为704家，较2021年699家仅新增5家，且较2022Q3时的708家还减少了4家，2022上半年公司新开业直营影院13家，关停4家，下半年在不考虑新增影城的情况下关停数量已经达到4家，因此预计公司下半年影城折旧成本提升较为明显，租金端公司与万达商管的协议基本为11%的票房收入，这部分的开支在下半年票房表现不佳的情况下应该增长不多，员工成本在影院新增很少的情况下也可控，考虑亏损部分来自于影院关停的一次性折旧，淘汰低效影城，预计2023年经营效益将有提升。

成本端，主要的成本来自于放映成本，考虑到低效影城的关闭，加上近两年影城开拓步伐放缓，预计公司2023年在扣除分账成本的情况下，其余折旧摊销、租金、设备、物业等成本将维持稳定，甚至稳中有降，这部分的判断依旧是考虑公司固定资产、长期待摊费用两个科目数额持续下降，加之2022年报表层面或有的固定资产等减值一次性处理等影响。

费用端，占比较高的主要为管理费用与财务费用，预计2022年销售费用受到新内容延期等因素影响，同比有所下滑。财务费用主要由于公司的借款以及租赁负债的利息导致，2021年开始公司加入租赁负债科目，将有固定租金协议影院的总金额计入报表中，这部分是财务费用增长的主要原因，预计2023年财务费用端将有所下降，一方面是市场回暖，公司现金流逐步回收减少借款，另一方面是租赁部分新开影城以浮动租金模式并不计入租赁负债科目。

综合以上分析，结论：2022年甩掉包袱，2023年电影市场若恢复到90~95% 2019年票房表现的情况下，万达预计能实现的净利润在10亿左右，对应30xPE，处于2019年估值的低位，后续随着市场片子供给不断丰富，电影市场关注度预计会进一步提升，万达作为影院龙头，充分受益。

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