【国金市场热点跟踪230131】之2

【国金市场热点跟踪230131】之2

?  安琪酵母反馈，包括：中短期市场的担忧和股价压制何在，三个月维度的催化剂等

?【食饮陈宇君】

市场担忧1⃣️：糖蜜价格下降幅度不及预期，成本端压力较大，利润弹性难以兑现。此前市场预期23年采购均价-10%，带动毛利率提升2-3pct。但23年至今榨季已过半，结合近期糖蜜价格走势，我们预计23年采购均价仅下降小个位数，对应利润端仍有小幅弹性。

市场担忧2⃣️：海外业务增速放缓，制约收入增长。22Q4受美元加息及海外客户外汇短缺影响，公司出口业务增速环比放缓。我们认为无需过度担忧，1）22Q1-Q3国外收入+41%，前期基数较高，预计后续增速仍在20%以上。2）海外产能逐步落地，公司产品价格在海外低于同行10%，具备性价比优势，市占率逐步提升。

市场担忧3⃣️：海外业务占比近3成，若人民币升值将产生汇兑损失，影响公司净利润。参考历史汇兑损失一般在2~6kw以内，且境外子公司于2020年起变更人民币为记账本位币，汇兑损失影响可控。

?中短期催化剂：1）国内糖蜜价格走势企稳或者进一步下降。2）下游烘焙工厂修复较好，带动国内销量修复至高个位数增长。3）海外竞争对手受制于成本压力，进一步提价，公司在海外市场加速扩张。

⚡️我们仍看好酵母主业疫后修复弹性，成本端伴随着水解糖和进口原糖替代，压力逐步减弱。酵母产能陆续释放，市占率进一步提升。预计23-24年公司归母净利润分别为15.7/19.5亿元，对应估值为23x/19x，具备性价比，推荐“买入”。