紫金矿业2022年年度业绩预增点评

紫金矿业2022年年度业绩预增点评

1、公司预告22年归母利润200亿元，同比增长27.61%，扣非归母利润195亿元，同比增长32.82%。Q4归母利润33.33亿元，同比下降23.73%、环比下降17.44%，Q4扣非归母利润35.77亿元，同比下降14.65%、环比下降8.26%。

2022年度，公司矿产金55.9吨，同比增长17.68%（2021年度：47.5吨）； 矿产铜85.9万吨(含卡莫阿铜业权益产量13.2万吨)，同比增长47.09%（2021年度：58.4万吨）；矿产锌（铅）44.2万吨，同比增长1.84%（2021年度：43.4万吨）；矿产银387.5吨，同比增长25.49%（2021年度：308.8吨）；其中，矿产金、矿产锌销售价格同比上升，矿产铜、矿产银销售价格同比下降（与市场趋势一致）。

2、Q4业绩环比下滑，或主要源于乌后紫金罚款、年度税费计提及销售节奏问题导致未完全享受到涨价红利：

1）价格：Q4均值环比多上涨——Q4沪铜均价64893元/吨（含税）、环比涨7.37%，沪金均价400.85元/克、环比涨4.10%，沪锌均价24080元/吨（含税）、环比涨0.18%，沪铅均价15543元/吨（含税）、环比涨3.33%，沪银均价4092元/吨、环比涨13.54%；

2）产量：Q4铜金环比略有增长——Q4矿产金14.92吨，环比增长6.95%，矿产铜（含卡莫阿权益部分）22.7万吨，环比增长2.25%，矿产锌9.7万吨（预计值），环比增长0.31%，矿产银105.17吨，环比增长6.52%；

3）解读：量价环比齐升情况下，Q4业绩环比下滑，应源于①乌后紫金罚款计入营业外支出4.52亿元；②年底税费或有所增加，2020-2021年Q4税费环比增加均值约3.34亿元；③销售方面，由于实际销售价格与市场价格存在一定时间偏差，并未完全享受到价格上涨红利，或是公司Q4业绩环比回落主要原因。

预计受益于金、铜涨价，23Q1公司业绩环比将改善。

3、当前观点：自9月低点以来，紫金矿业累计涨幅达50%，当前继续强调配置性价比。

1）β：金铜共振——2023年，美国步入衰退，中国走向复苏，中美继续分化有望促成金铜共振行情，紫金业绩3成金、5成铜，同时受益；

2）α：成长与成本确定性高——未来3年金、铜量增依然突出，锂、钼后续亦逐步放量（预计2月初公布未来三年量增规划）；成本控制始终如一，业绩兑现度高；

3）估值：低估值消化悲观预期，股票性价比最高，当前市值暗含23年铜价预期仅5.5万元/吨——过去交易衰退预期，股票<商品<基本面，未来交易复苏预期，股票>商品>基本面。

预计公司2022-2024年业绩分别约为200/265/335亿元，对应估值分别为15.68/11.83/9.36倍。