【天风电新】三元前驱体T公司海外产业链更新-0129

【天风电新】三元前驱体T公司海外产业链更新-0129

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 【背景：三元前驱体是电池材料国际化程度最高的环节，受益于海外T公司等需求快速发展，产品出海占比有望持续提升。海外加工费韧性更强，对单吨盈利有一定支撑，建议在底部重点关注】   

?海外出货端：前驱体产品出海占比高，且有望小幅提升

 国内企业全球市占率提升：国内公司的前驱体产量占全球的接近90%，占比领先于其他锂电材料。且海外前驱体公司住友等扩产进度慢，幅度低，国内企业全球市占率有望持续提升。 

 海外出货整体占比较高：中伟的海外出货占比约30%（其中最终通向T公司体系的占20%+），23年起直供特斯拉自产电池体系；华友50%以上产品给LG供应链，22年中开始直供特斯拉自产电池体系；芳源50-60%产品给松下供应链。海外供应链关系稳固，海外占比有望小幅提升。 

 ?海外需求端：特斯拉体系2023年三元前驱体需求有望达20万吨，同比增长50%+  

2023年，我们预计特斯拉销量200万辆，按照其中三元/铁锂7:3划分（考虑4680放量），三元车单车带电量接近80KWh，三元正极/前驱体单耗约1800吨，对应前驱体的总需求有望达20万吨，同比增长50%+，T体系的需求增速可观。  

?海外加工费：韧性更强，单位盈利有较强支撑

 相较于国内产业链，海外供应链的加工费相对韧性更强，叠加辅料酸碱等成本回落，单位加工利润有较强支撑。  

 ?海外前段冶炼：预计镍价相对坚挺，前段冶炼壁垒较高

2023年开年以来因为青山1500吨电积镍产能的释放，镍价震荡下跌。我们预计电积镍的产能小幅释放主要是对镍价情绪上影响，对实际供给的影响相对有限。预计2023年上半年镍价相对坚挺。前段冶炼的单位盈利有望维持在较高水平。  

过往2年的经历说明，前端冶炼难度大，壁垒高，企业有诸多工艺know-how需要逐一解决。曙光在即，只要突破就有望贡献丰厚的利润。

?投资建议 

2022年下半年以来市场对前驱体环节担忧因素较多，包括加工费压力（竞争格局）、镍价回落对盈利的矛盾、前段产能落地进展等。悲观预期已经充分反应在股价里。当前时间我们看海外需求旺盛，对应加工费韧性更强，结合辅料成本下降，单位盈利有支撑。且我们预计2023年上半年镍价相对坚挺，中伟等海外印尼项目在Q2有望逐步量产。看好前驱体环节反弹机会。  

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