???【天风建筑鲍荣富】四川路桥：业绩大超预期，建议重点关注高分红低估值弹性品种！

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22FY公司公告实现归母净利润112.1亿，同比+100.8%，若考虑交建集团、高路建筑等子公司股权重述影响，归母净利润同比+67.3%，而公司自身传统主业归母净利润破100亿，大超我们和市场预期。

此前公司公告控股股东以自有资金2.5-5亿再次持续增持公司股份和提升分红比例，22-24年分红比例高达归母净利润的50%，我们认为22FY公司订单增速达40%，其中单Q4订单增速超50%，支持工程业务规模保持稳定健康增长，利润率或持续受益管理提效及智能化施工；新能源及矿产资源业务23年期有望贡献可观利润，良好机制下释放业绩能力和意愿有望维持。预计22-24 年归母净利润有望达到 112/140/168亿元，对应pe6.4/5.1/4.2倍，业绩高增长的同时，23年股息率或近8%，高分红低估值属性凸显，若给予23年8xPE估值水平，则对应市值空间超57%，建议重点关注。

?工程主业：“十四五” 四川省交通投资 1.2 万亿，较“十三五”增加 16.5%，区域持续高景气。交投铁投战略重组后，大股东蜀道集团投资了省内 97%以上的高速公路及 100%的铁路。公司中标项目充足，基建订单在全年及单季度均保持较高增速，预计主要系大股东对于公司的订单保障力度不断增强，公司在省内交通建设市占率大幅提升。我们认为后续订单及营收增速有望持续保持强劲。

?矿产资源：库鲁里钾盐矿是全球已知最浅的蒸发岩矿床，适合露天开采，总储量约11.13亿吨，其中已探明储量约3.03亿吨，氧化钾平均品位11%，开采年限约为 200 年。项目 3-5 年内有望实现 94.4 万吨/年硫酸钾产能，按照单价3950元/吨，净利率19%测算，预计贡献营收/净利37亿/7亿。同时 Danakali 已与化肥龙头 Eurochem签订了为期10年的按需购买协议。本次交易将帮助公司完善海外矿产资源布局。

?产能扩充：目前公司订单饱满，矿山储备齐全（马边磷矿/大黑山磷矿/巴中南江县霞石/阿斯马拉铜金矿/克尔克贝特金矿/库鲁里钾盐矿等），新能源业务布局顺利（引入当升科技，远期规划磷酸铁锂产能30万吨，三元锂电产能20万吨，电池回收4万吨）。