建材周观点更新20230129-二手房交易旺盛，需求复苏信号显现

建材周观点更新20230129-二手房交易旺盛，需求复苏信号显现

投资组合：1）地产基建：继续优先推荐【东方雨虹、科顺股份、旗滨集团、信义玻璃-H】，看好高弹性【志特新材、亚士创能、三棵树、坚朗五金】和高性价比且均衡稳健的【伟星新材、中国联塑-H、北新建材】。此外，关注水泥产业链标的补涨机会：【海螺水泥、上峰水泥、华新水泥、华润水泥控股、苏博特、垒知集团】。

2）玻纤和新材料：玻纤全年关注电子布高弹性和风电高景气，强烈看好【中材科技、中国巨石】，建议关注【长海股份】，耐材板块看好【鲁阳节能】。新材料玻璃板块建议关注【金晶科技、南玻A、洛阳玻璃、凯盛科技】；碳纤维板块建议关注【光威复材、中复神鹰】；推荐【再升科技、石英股份】。 

回乡草根调研的结论?

1）农村新冠疫情已经基本过峰，老人大多感染过，春节后农村地区不会再迎来二次疫情高峰，预期正月十五后经济活动会向正常化回归，工人会正常回到岗位；2）一些村委主动引导大家不要拜年、特别是减少去有老人的家中拜年，以避免XBB传播，但购物消费、燃放烟花、旅游、电影的热度明显高于前两年；一些工地打出了保交楼的条幅和口号。3）二手房交易明显转暖，贝壳50城二手房景气指数12月后逐步走高，1月22日达到24，部分强二线超过30，超越2022年全年最高水平。4）今年整体天气感受上明显偏暖（国家气候中心预计今年冬季（2022年12月至2023年2月）和春季全国大部地区气温接近常年同期或偏高），看好2月及“金三银四”的基本面修复。

当前建材行情如何看？

我们仍然认为目前基本面和政策的组合其实非常类似于2022年年初：地产政策强预期尚未终结，基建端的政策预期较弱，仍有落地空间；而春节期间表现较好的消费数据和二手房销售也支撑了基本面稳步改善的预期。从我们对过去14年的复盘看，“强预期，弱现实”阶段建材板块的超额收益非常明显，在政策预期打满、或坐实基本面“旺季不旺”之前仍无需悲观，春季躁动行情仍可期待。我们优先推荐保交楼竣工相关高弹性的标的，继续看好玻璃，首推【旗滨集团、信义玻璃-H】；消费建材继续首推防水【东方雨虹】、看好高增长高弹性的【志特新材、亚士创能、三棵树、坚朗五金】、以及均衡稳健，预期很强，基本面也不弱的高分红白马【伟星新材】。

水泥1月数据为何如此之差？

1月前三周，受疫情、过年时间偏早、工人提前返乡影响，全国水泥发货率平均只有满产的25%，是2018年以来的最差水平，而熟料和水泥库存则均在70%+，处于历史较高水平上。我们模拟的全国平均水泥吨利润比较低迷，处于2017年初的水平，比2018年初、2022年初的水平分别低50-60元、接近100元/吨，即使节后的需求恢复较快，水泥涨价也需要2-3周的一个去库过程。同时，多地一季度/全年错峰限产天数已出炉，大部分区域计划错峰限产天数和22年持平，并未新增（龙头份额诉求、地方政府提振经济诉求）。上半年我们判断水泥的需求、价格、盈利还是缓慢恢复的状态，真正改善的希望还是要期待下半年地产开工转正和基建实物工作量的发力。

玻璃的基本面是否有大幅变化？

浮法玻璃节前价格徘徊在不到1700元/吨的低位，全行业继续处于大面积亏损状态，但预期的改变带动了补库行情和供给变化：1）随着下游对今年上半年需求预期转为乐观，下游贸易商开始大幅囤库，沙河社会库存从不到2万架增长到了节前6万多架，厂库则从高点的接近35天下降到了20多天。2）冷修的数量比原先预期明显减少，协会专家原本预期上半年可能有10-20条去冷修，但政策利好接连落地之后很多企业希望再撑撑，年初仅两条产线进入冷修，反映的是企业对未来的乐观态度。我们预期2Q22有效产能会持平于16+万吨/天，2023年上半年保交楼需要带来比2H22平均水平更好的需求，浮法玻璃才能出现供给紧缺和价格反弹。

为什么浮法玻璃龙头转做光伏可以给予估值？

1) 光伏玻璃的技术know how学习曲线相对不陡峭，且原材料采购和热端工艺和浮法玻璃高度协同，随着气价、砂源的稳定和良品率的爬坡，新入者相对于龙头的成本劣势一段时间后会明显收窄而不是放大。而浮法玻璃龙头切入光伏玻璃的最大优势是自带浮法玻璃业务作为“印钞机”，以旗滨、南玻的体量，正常情况下，每年浮法玻璃可产生15-30亿经营现金流以支持产能扩张，只要光伏玻璃不大幅亏现金流，公司资产负债表并不会明显受损。2）光伏玻璃需求每年有望实现30%+的增速，而且投产受到能耗指标的软性掣肘，行业容错率很高，需求端哪怕阶段性过剩也能快速修复，供给端，我们统计行业800t/d及以下的产能约3万吨/天，占总日熔量~40%，如果长期亏损，行业小企业可能批量退出，光伏玻璃的反转周期和浮法类似，是在周期品中偏短的，只要站稳脚跟，我们认为浮法玻璃龙头切入光伏玻璃是可以整体给予周期成长股估值的。