?国泰新春路演要点分享

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?目录：

1⃣程洲：否极泰来，市场展望与投资策略

2⃣梁杏：2023股市趋势与行业机会

3⃣戴计辉：2023年固收“+”投资机遇展望

4⃣王天丰：2023年展望与债券投资策略

?大年初一：穿越牛熊的投资匠人程洲—否极泰来，市场展望与投资策略新春路演，要点提炼如下，与您共享

1⃣宏观环境展望▶️国内：房地产下行风险基本得到控制，相应地经济向下风险可控。若房地产复苏力度大，则经济上行动力更足。此外需防范毒株持续变异，疫情反复的风险。▶️海外：经历22年海外加息后，23年全球经济放缓甚至衰退，外需存在压力。此外，23年上半年美联储利率仍维持高位。▶️结论：否极泰来，国内经济上行方向确定，斜率需进一步观察。

2⃣投资结构：▶️仓位：积极，中等偏上。▶️看好方向：由于23年存在外需风险，看好免疫全球经济下滑的行业。

⏩种植和养殖：种植方面，由于俄乌战争的延续，全球粮价会维持比较高的水平。养殖方面，看好消费场景复苏后，猪肉和鸡肉价格上涨，带来投资机会。⏩医药行业：医药为刚需行业，主要看好仿制药和原料药。仿制药最主要销量渠道为门诊，疫情放松后，门诊恢复，带动仿制药销售。原料药是仿制药上游，同样受益。⏩新能源产业链：光伏硅料价格从高位下跌，带来组件、辅材需求爆发。光伏需求过去受制于硅料价格高，分布式投资回报低。降价后，我们认为需求会有爆发式增长。⏩房地产后周期：房地产有望迎来修复。观察新开工面积、拿地面积是否有明显提升，若有则机会比较大。⏩稳增长：23年政府经济发展诉求较强，投资会发力。新经济方面，看好东数西算，政策力度大；传统方面，看好稳增长促销费方向。⏩安全：从二十大报告来看，粮食种植、军工、半导体和信创等需要自主可控的领域会得到国家大力度支持。⏩专精特新：从自下而上角度挖掘，能为组合带来超额收益。国家转型也依赖于新经济企业的转型，专精特新企业为各行各业的隐形冠军。看好其中进口替代方向，或者为传统方向带来新技术的公司。

?大年初二：行业指数掌门人梁杏—23年股市趋势与行业机会新春路演，要点提炼如下，与您共享

1⃣投资分析框架▶️基本面：⏩自上而下筛选，根据宏观与政策寻找有机会的板块。⏩自下而上验证，根据中观景气数据与上市公司季报，寻找预期认知差。▶️流动性：⏩利率上行阶段：周期品受益于经济自复苏至过热阶段；消费品受益于通胀预期升温。⏩利率下行阶段：下行伴随滞胀，防御性消费跑赢；下行伴随流动性改善，进攻型强的高估值成长胜出。▶️风险偏好：⏩风险偏好上行，具备新技术、新产品，处于快速成长期的标的受益。⏩风险偏好下行，龙头企业、核心资产受益。

2⃣23年宏观展望▶️消费：23年将有所回升，较难完全恢复到疫情前水平。根据周围国家经验，经济自疫情完全开放后回归常态化，周期为4个月。▶️投资：地产项当下疲软，考虑到地产对经济贡献达到1/4，23年预测房地产产业链的供给和需求会有所发力。基建项与地产项呈现跷跷板效应。固定资产投资受制于22年高基数效应，叠加23年外需疲弱风险，23年增速预计有所回落。▶️出口：增速大概率下降。▶️全年GDP增速将在5%左右。▶️流动性：总量宽松，如果有通胀则难以大幅宽松。▶️政策面：二十大和中央经济工作会议皆强调经济高质量发展，主要在落实在科技自主安全。平台互联网经济回归常态化监管，金融强调服务实体经济。

3⃣主要板块投资机会▶️A股经过反弹后，位置估值仍具备性价比，整体建议关注科技成长和医药消费。▶️消费领域：⏩生物医药医疗：基本面改善、低估值、政策支持。长期逻辑上，老龄化、医药消费升级带来医药广阔需求，短期逻辑上，门诊恢复带来业绩修复。⏩游戏/游戏沪港深（沪港深可买腾讯）：游戏板块于18年后长期处于底部，看好游戏出海与元宇宙等两个逻辑，板块机会与波动同存。⏩养殖：22年补栏低于预期，23年基本面有望超预期。长期受益于龙头提升逻辑。⏩食品饮料：存在阶段性行情，难有大行情。▶️科技成长⏩软件：信创主题相关大，政策力度大，23年有望业绩兑现⏩军工：业绩改善，武器列装行情，国家必选消费。⏩工业母机：补强产业链环节，科技创新+自主可控+十年设备平均更新周期机遇。⏩计算机：信创主题相关，硬件+软件国产化，大周期应当在5G应用时代。⏩新能源车/光伏：政策支持叠加基本面仍向好，但需关注外需及内需的波动风险。⏩芯片：创新周期与政策周期底部复苏已经见到，需求周期有望自23年下半年修复。▶️周期⏩有色：美联储加息节奏进入尾声后，有望迎来机会（黄金）。需关注碳中和主线外需波动风险带来的风险（镍锂）。⏩煤炭：能源短缺依旧是未来主题，存在阶段性行情。▶️金融⏩金融定调服务实体经济，需关注相关风险。

?大年初三：稳健成长投资旗手戴计辉—23年固收“+”投资机遇展望新春路演，要点提炼如下，与您共享

1⃣22年市场回顾▶️市场表现：22年权益市场和债券市场下跌属历史罕见，主要系海外加息、地缘政治和疫情等三重原因导致经济增速放缓。▶️基金表现：全市场偏股型基金平均最大回撤20%，固收+/偏债混合平均回撤在5.5%。戴计辉总最大回撤在4%-5%左右，小于全市场回撤。▶️宏观经济回顾：疫情扰动之下，经济加速探底。三驾马车或行成最差组合，经济难以进一步恶化。

2⃣23年经济展望▶️经济：经济位于衰退后半段，稳步向好。⏩消费：大概率向上。⏩投资：基建项政策托底还在持续。房地产投资目前很差，随着发力和保交楼，有望逐步企稳。制造业投资，政策鼓励下逐渐企稳，向上概率增大。⏩出口：持续恶化▶️流动性：社融同步增速（经济实体需求）-M2同比增速（央行释放流动性情况），位于历史极低水平，说明信用有巨大的传导空间。复苏预期一旦扭转，有望带来权益市场大幅上行。▶️企业盈利：位于底部区间，回顾历史，A股要么领先要么同步于企业盈利周期见底。▶️估值情况：估值分位到了历史25%以内，相对偏低估。市场历经杀估值与杀业绩，风险得到释放。

3⃣权益关注机会▶️消费：⏩逻辑：改善方向确定，时间点不确定。⏩标的：看好刚需消费。板块中机会排序为医疗＞出行链条＞出行修复＞必选消费＞可选消费。重点关注题材包括麻药、核药、装修建材和驾校等市场关注度较低标的。▶️金融：⏩逻辑：估值低，市场底部进可攻退可守，反弹初期先锋。⏩标的：板块机会排序为，保险（资产和负债都在改善）＞银行＞地产＞券商。▶️周期：▶️逻辑：以中期维度来看，A股每2-3年会有一个题材领涨。周期股过去供给受盈利和双碳约束，处于底部位置。未来随着需求复苏，通胀起来，弹性巨大。自下半年开始会密切关注。⏩标的：周期龙头股公司。▶️制造业▶️逻辑：长期维度，关注中国制造业在全球独一无二的竞争力，即欧洲无法复制最大市场红利，东南亚无法复制工程师红利。

4⃣债券市场投资机会：▶️相对中性。⏩短期交易主导，弱现实vs强预期，反复博弈，导致债券市场剧烈波动。短期风险已经得到释放。⏩中期回归平稳，利率易涨难跌，但央行不会明显收缩流动性，利率维持宽幅震荡。

5⃣基金经理介绍▶️稳健收益事业部团队特色⏩擅长权益：团队四位基金经理，三位权益，一位债券。团队产品权益底仓管理贡献组合超额收益。⏩优势互补：周期、科技成长（戴总擅长领域）金融与消费均有基金经理擅长覆盖，团队定期沟通，积极互补。▶️戴计辉总简介：⏩基本情况：10年从业，4年投资管理经验，擅长通过底仓管理、久期策略和可转债多策略组合，严格控制回撤，偏好价值成长股。⏩投资理念：风险偏好比较低，人资合一，行稳致远。仓位20/80策略，产品投资策略，契合自身性格和能力圈。⏩标的选择：在长期供需向好的赛道中，在其景气低迷期，买入估值和股价位置较低的价值成长股。

?大年初三：债券策略分析师王天丰—23年展望与债券投资策略新春路演，要点提炼如下，与您共享

1⃣23年经济展望

▶️总量：疫情达峰后进入经济常态化阶段，经济同比预测5%

▶️结构：一季度、二季度增速环比上升，二季度是重要转折观察点，三季度可能由于外需疲软有所走弱，四季度增速回升。

2⃣政策解读

▶️经济增长：稳增长稳物价稳就业，经济增长的重要性相比于22年更加重要。内需为重要的抓手。

▶️财政政策：预计赤字率3%，专项债发放4万亿。财政为重点发力方向。

▶️货币政策：精准有力。判断央行今年总量有空间，数量和价格工具也都有空间，可以期待降息和降准。

▶️房地产政策：不断放松，供给侧和消费侧鼓励政策都会看到。

▶️平台企业监管：从相对强监管转换为偏鼓励支持。

▶️疫情政策：平稳度过，对经济影响逐渐消退。

3⃣通胀风险展望

▶️CPI和PPI的上涨压力较小

⏩CPI可能由于春节效应有所上涨。核心CPI可能自22年底0.6%低点上涨至1.5%。考虑到猪周期、海外衰退，CPI超过3%的可能性较小。

⏩PPI预计全年在0震荡。

▶️房地产：国家支柱行业，目前高频数据都在不断走弱，下行周期拐点或在23年3季度。但预计23年全年房地产销售难有正增长。系22年全年拿地面积、在建工程整体下行，纵使需求侧复苏，供给侧仍受制约。

▶️社融：增速10%，与22年基本持平。有房地产拖累，向上走有限。

4⃣23年经济风险点：

▶️疫情可能反复

▶️海外发达国家经济增速下行，全球经济衰退

⏩美联储加息入尾声：加息周期临近尾声，利率终点在5.25%-5.5%。回顾过去，十年美债收益率会在倒数第二次加息会议见顶，预期转折点在今年5月。

⏩欧央行和日本可能接棒美国，收紧利率。

5⃣23年债券市场展望：

▶️风险大于机遇，利率宽幅震荡：23年经济强于22，内生动力难恢复到19年。十年国债在2.6%-3.0%波动。

⏩修复区间：上行空间由经济修复情况决定，下行空间由货币政策决定。

⏩市场节奏：1月收益率下行，春节后疫情达峰，收益率向上，收益率二季度达到高点。随后海外需求衰退，国家或降准降息促进经济，带动收益率下行。四季度房地产恢复，利率上行。

▶️配置建议：23年信用债性价比明显上升。信用债是市场整体无下行行情的优置配置品种，信用债与股票市盈率比值回归十年中枢，配置价值高。