【天风商社】超预期的春节消费印证预判，重启场景、重启消费、重启经济，继续坚定全面看多大消费

【天风商社】超预期的春节消费印证预判，重启场景、重启消费、重启经济，继续坚定全面看多大消费

全国疫情波峰已过，春运人口流动进一步检验医疗资源抗压能力，资本市场对疫情及防控政策已经钝化，未来关注重点是政策底、市场底、经济底中的消费、经济触底复苏进程。

【投资依据】

今年春节是三年疫情以来首次返乡过节，交通部研判春运期间客流总量（铁路、民航、公路、水运枢纽）同比22年翻倍，恢复至19年同期70%（与三年疫情导致外出务工人数减少、提前返乡、自驾占比提升有关）。我们跟踪反馈来看，葵卯春节消费复苏强劲，烟火气十足。①国内出游需求快速释放，由本地周边游切换为长线度假游，国内主要旅游景区客流量均超过19年同期水平；②出境游需求快速爬升，携程显示内地游客出境游机票酒店订单同比增长400%，港澳、东南亚成为出境核心目的地，预计后续将继续恢复；③免税景气度持续提升，春节期间海口/三亚机场日均航班数较19年恢复至92%/107%，假期前五天海南12家离岛免税销售总额16.85亿，较19/22年同比增长325%/20%，伴随跨境游快速恢复，口岸免税及国人市内免税预期将贡献增量；④酒店景气度进一步提升，revpar持续向上，跟踪上市公司的度假型酒店OCC达100%频现，携程平台跨省酒店预定占比近70%，预定量超过19年同期，立春开工后商旅需求有望进一步释放，业绩兑现可期；⑤餐饮消费火爆，节前堂食排队等位景象重现，外卖订单量持续增长，春节年夜饭预定火爆，春节期间跨省游目的地餐饮火爆，返乡过节推动底线城市餐饮消费复苏，未来场景消费正常化将推动前端连锁快餐、中式正餐，后端餐饮供应链，侧端餐饮伴生性消费如大众品、调味品复合调味料、啤酒、白酒消费景气度持续提升。

【投资思路】

①方向。作为场景重启下的消费者，消费方向主要有三，一是个人休闲娱乐，包括现制茶饮及供应链、院线影视、购物中心商超等；二是朋友餐饮聚会，包括连锁快餐中式正餐、餐饮供应链、餐饮伴生性消费如大众品、调味品复合调味料、啤酒、白酒；三是国内及出入境的出行旅游，包括OTA、机场航空、酒店餐饮、目的地及二次消费、医美化妆品等方向。

②结构。从消费重启的受益顺序上，消费结构主要有三，一是先贴近消费者的下游消费场景，再是与之对应的上游供应链；二是先大众价格带的消费类目，再是逐步向中高端价格带迈进，金字塔顶端的高端价格带因消费群体抗经济周期性较强而与大众价格带并行恢复；三是先必选消费品类复苏，再是可选消费品类复苏。整体消费进入持续向上的复苏周期。

③节奏。按照时间轴，一季度主要是春节消费、全面开工之后的消费复苏以及一季报的业绩兑现；二三四季度将受益于经济复苏和低基数因素步入表观高增速的蜜月期，消费板块将是全年经济结构中的领头雁。

④其他。研究海外国家疫后经济消费经验数据，消费均是拉动经济增长的核心引擎，持续周期三到四个季度；同时需求恢复拉动的通胀水平持续提升，值得关注。待经济走出低谷、企稳向上之后，流通性宽松的边际预期将会减弱，市场风险偏好下行，风格将进一步向低估价值蓝筹切换，消费白马将持续发力。

【投资建议】

继续五个月以来的观点，坚定全面看多2023年大消费板块性β行情。建议关注【出行产业链】【泛餐饮产业链】和【服务业困境反转】，优选【去过杠杆的】或者【供给侧市场出清过的】行业公司。

■出行产业链

①机场航空【上海机场】【白云机场】【东航南航国航】【海南机场】【美兰空港】

②酒店【君亭酒店】【锦江酒店】【首旅酒店】【华住集团】【亚朵】

③免税【中国中免】【王府井】

④OTA旅行社【携程集团】【同程旅行】【众信/凯撒】

⑤博彩【金沙中国】【银河娱乐】

⑥景区主题公园【宋城演艺】【天目湖】【中青旅】【海昌海洋公园】【香港中旅】

⑦医美【爱美客/雍禾】化妆品【贝泰妮/华熙生物/珀莱雅/巨子/水羊/家化/丸美/科思】

■泛餐饮产业链

①餐饮连锁。【同庆楼】【九毛九】【海底捞】【海伦司】【奈雪的茶】【广州酒家】【百盛中国】【呷哺呷哺】

②餐饮供应链。【安井食品】【千味央厨】【宝立食品】【立高食品】【颐海国际】

③泛休闲食品。【绝味食品】【洽洽食品】【盐津铺子】【甘源食品】【良品铺子】【紫燕食品】【周黑鸭】

④啤酒软饮料。【东鹏饮料】【重庆啤酒】【青岛啤酒】【燕京啤酒】

⑤白酒。【华致酒行】【顺鑫农业】【山西汾酒】【古井贡酒】【舍得酒业】【洋河股份】【酒鬼酒】【贵州茅台】【泸州老窖】【五粮液】

■服务业困境反转

①人力资源【北京城乡】【科锐国际】【外服控股】【BOSS直聘】

②职业教育及教育信息化【中公教育】【国新文化】【佳发教育】

③其他受益公司【倍轻松】【极米科技】【名创优品】【中国黄金】【周大生】

④超市百货【永辉超市】【家家悦】【重庆百货】【天虹股份】

刘章明/何富丽/王泽华/吴文德/周昕/孙海洋/吴慧迪