【东吴电新】阳光电源&锦浪科技&隆基绿能&钧达股份&昱能科技业绩预告点评

【东吴电新】阳光电源&锦浪科技&隆基绿能&钧达股份&昱能科技业绩预告点评

①阳光电源22年业绩预告：非线性的增长

公司发布22年度业绩预告，实现营收390-420亿元，同增62%~74%，实现归母净利润32~38亿元，同增102%~140%。其中22Q4实现营收168~198亿元，同增91%~126%，环增69%~99%，实现归母净利润11-17亿元，同增1360%~2129%，环比-2%~+50%，大超市场预期，主要是逆变器及储能出货量及盈利超预期。

#逆变器放量+IGBT模块紧缺涨价、出货盈利高增！ 22年逆变器出货超75gw，同增66%+，其中Q4出货超27gw，我们预计确认25gw，同环增63%/30%左右，22Q4国内抢装，国内占50%左右，但由于IGBT模块紧张而涨价，综合毛利率维持32%左右，贡献8.5-9亿利润。23年IGBT模块持续紧张，公司保供能力强，我们预计逆变器业务量利双升，23年出货120-140GW，同增70%，确认9成左右，其中渠道出货200万台以上，同增150%，我们预计平均平均盈利可达3.5分/W，贡献38-40亿利润。

#储能全面发力、出货超市场预期、23年继续量利双升！ 22年储能出货超7gwh，同增130%+，其中户储6-7万套(0.6-0.7gwh)，22Q4出货3.7gwh，我们预计确认3gwh，中美市场放量，且新签订单已传导成本上涨，单位盈利保持稳定，贡献4-5亿利润。23年中国和美国的大储市场爆发，IGBT紧缺同样受益，公司储能量利双升！我们预计23年大储出货15gwh+（确认7成），同增2倍，户储出货30-40万套，同增5-6倍，贡献15-17亿利润。

#组件降价增厚电站开发利润、小业务逐步扭亏为盈。22年电站集成贡献100-120亿收入，因组件价格维持高位，利润贡献较小。23年组件逐步降价，超额利润部分会再分配给电站，电站集成业务利润将明显修复。我们预计23年收入150-200亿，其中分布式电站开发4gw左右，占主导，叠加自持发电收益，电站发电将贡献10亿左右利润。风电变流器23年保持30%以上市占率，贡献0.8-1亿利润，氢能保持1.5亿前瞻投资，叠加电控、水面光伏、智能运维等，小业务加总利润约5千万左右。

#投资建议： 我们认为23年公司享受地面光伏和大储爆发，同时IGBT模块紧缺可提盈利，我们上调公司22-24 年归母净利润35.1/65.7/87.3 亿元，同增 121%/87%/33%，给予公司2023年40倍PE，对应目标价176.8元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期等

②锦浪科技22年度业绩预告点评：Q4业绩符合预期，23年储能翻3-4倍增长！

事件：公司发布2022年度业绩预告，预计2022年公司实现归母利润10.4-11.0亿元，同增119%-132%，扣非归母10.3-10.9亿元，同增162%-177%。22Q4归母3.4-4.0亿元，同增204%-25%，环增10%-30%，扣非归母3.1-3.7亿元，同增244%-311%，环增-9%-8%。业绩符合预期。

#储能出货环增25%+、23年翻3-4倍增长。预计22Q4公司储能出货约9-10万台，环增25%+，全年出货约22-23万台，同增600%+。展望23年：1）22年底产能达年产120万台+满足高增需求；2）Q4推出S6系列产品较好匹配德语区需求，德国前五供应商已进入两家，低基数下迎较大增量；3）23Q2越南产能释放满足美国供给；4）拓宽市场区域，布局离网市场。预计23全年储能出货将翻3-4倍增长，规模效应逐步显现，IGBT方面预计23年国产化比例进一步提升，将迎量利双升！

#23年光伏需求旺盛、并网持续高增。预计22Q4并网出货30万台，环增30%，全年出货约90万台，同增30%+，23年硅料价格下行，光伏装机需求高增，预计并网出货120-140万台，同增40%+，光储业务持续高增，25年市占率目标达20%，成长性凸显。

投资建议：预计22-24 年 归 母 净 利 润 为10.7/26.0/41.8亿元（前值12.0/28.4/43.7亿 元），同比+126%/143%/61%，给予23年40倍PE，对应目标价276元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期等

③隆基绿能：龙头出货持续高增，23年盈利坚挺！

事件：公司发布22年业绩预告，预计22年实现归母利润145-155亿元，同增60%-71%，扣非归母140-151亿元，同增59%-71%。22Q4归母35.2-45.2亿元，同增130%-196%，环增-22%-1%，扣非归母33.5-44.5亿元，同增134%-212%，环增-21%-5%，业绩符合预期。

#出货持续高增、23年盈利坚挺。我们预计公司22年硅片出货约84-86GW，同增20%-23%，其中22Q4硅片出货22-24GW，环比持平略增；测算单瓦净利约7-8分/W，Q4龙头主动降价倒逼上游降价，盈利环降4-5分/W。预计公司22年组件出货45-47GW，同增17-22%，其中22Q4出货约14-16GW，同增20-37%，环增8-23%；测算组件净利0.15元/W，受益于美国通关400MW，拉动盈利提升。展望23Q1，预计公司组件出货14-15GW，环比略减；受益于硅料迅速降价+在手高价订单，预计单瓦净利可达2毛-2毛5/w，盈利大幅扩张。全年看，预计公司硅片出货120-130GW，同增40%+；组件出货75-80GW+，同增60%+，组件盈利保持坚挺。

#新技术加速渗透、扩产进一步提速。公司HPBC电池进展顺利，预计23H1将形成西咸29GW+泰州4GW产能，预计全年出货20-25GW，主打高端分布式，溢价约3美分。鄂尔多斯30GW针对地面电站市场，预计23Q3开始投产，到年底超20GW产能。同时，公司于1月18日发布公告，宣布在西咸投建年产100GW硅片（切片）及50GW电池项目。项目预计将于24Q3首线投产，25年底达产。产能扩张进一步提速！

投资评级：硅片竞争加剧、组件盈利超预期，小幅调整盈利预测，我们预计22-24年净利润150/191/230亿元，同增66%/27%/21%，给予23年25X，对应目标价62.9元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

④钧达股份：单瓦盈利持续改善，看好23年新技术加速提升

事件：公司发布22年度业绩预告，预计归母净利6.8-7.8亿元，同增481%-537%，扣非归母4.6-5.6亿元，同增354%-410%，差额主要系22年6月剥离汽车资产收益2.15亿元所致。22Q4归母净利2.70-3.70亿元，同增374%-476%，环增96%-169%，扣非归母2.64-3.64亿元，同增368%-469%，环增94%-168%。公司Q4计提费用约1亿元，导致表观业绩低于预期，实际经营业绩符合预期。

#大尺寸供需紧张、盈利持续改善。预计22年公司电池出货10.7GW，同增88%，PERC/TOPCon分别8.85/1.87GW，PERC同增约55%，22Q4整体出货3.8GW，PERC/TOPCon分别出货2.37/1.44GW，Q4由于组件厂去库存导致TOPCon出货略低于预期；考虑计提费用回冲测算整体盈利0.12元/W，环增约4分，其中PERC/TOPCon分别为0.11/0.13元/W，整体贡献4-5亿元利润，受益于原材料降价+大尺寸供给紧缺，单瓦盈利持续提升。展望23Q1，公司目前已满产满销，预计公司电池出货4.4GW+，其中PERC/TOPCon分别2.4/2+GW，整体单瓦盈利环比持平。23年预计电池出货30-31GW，同增280%+，看好盈利继续提升：①受益上游价格快速下降，电池供应相对较紧，利润留存较强；②预计23年TOPCon电池出货20-21GW，同比10倍左右增长，出货占比约65-70%，享新技术溢价，贡献盈利弹性，推动电池量利双升！

#TOPCon产能加速推进、激光SE导入助力效率提升！ 目前TOPCon滁州一期8GW在产，预计二期10GW于23Q1投产，Q2满产，淮安一期13GW于23Q2投产，Q3满产，后续二期13GW在23年开工建设，后续产能推进迅速！目前TOPCon量产效率达25%左右，预计23年激光SE导入后将有0.2-0.3%的效率提升，叠加技术进步降低银耗，未来成本有望持平PERC，进一步贡献利润增量！

投资评级：预计22-24年归母净利7.6/25.0/33.0亿元（前值为9.4/25.0/33.0亿元），同比+524%/+230%/+32%，给予公司23年16倍PE，目标价282.7元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

⑤昱能科技22年度业绩预告点评：Q4业绩受确认节奏影响略低预期，23年放量高增！

事件：公司发布22年度业绩预告，预计22年公司实现归母利润3.4-3.8亿元，同增230%-269%，扣非归母3.3-3.7亿元，同增242%-284%。22Q4归母0.9-1.3亿元，同增93%-182%，环增-30%-3%，扣非归母0.9-1.3亿元，环增-21%-15%，主要系Q4计提年终奖等费用+疫情物流影响部分出货无法确认收入，业绩略低于市场预期。

#Q4微逆环比略增、Q1环增20%+、23年翻倍以上增长。受疫情物流影响，22Q4微逆折算成组件数出货106万个，环增30%+，实际确认收入86万个，环增9%。分产品看，一拖二占比近过半，其余为一拖四/八，一拖八为22年针对工商业市场推出的三相新产品，目前工商业中微逆渗透率不足5%，市场空间巨大，其出货占比不到10%，23年预计提升至10%+；分市场结构看，欧洲/北美/巴西占比约40%/35%/20%+，全年预计实现组件数出货280万个，确认收入260万个，同比翻倍以上增长，部分未确认延至Q1确认收入，预计23Q1环增20%+，23年预计实现出货800万个组件数，同比翻1.5倍以上增长！

#储能小批量出货、加速一体机认证、23年放量高增。公司储能产品22年小批量出货，实现营收几千万，22H2公司加速储能一体机认证，23年预计放量高增，主要以一体机销售为主，关断器实现翻倍增长，预计23年储能+关断器营收达10亿元，其中储能5-6亿元！

投资评级：基于部分出货延迟确认收入，下调22年盈利，预计公司22-24年净利润3.7/12.1/18.7亿元，同增257%/229%/55%，给予23年50倍PE，对应目标价754元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

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