?【国金食饮】水井坊：业绩阶段性承压，关注修复弹性释放

?【国金食饮】水井坊：业绩阶段性承压，关注修复弹性释放

?事件：公司披露22年业绩预告，22年实现营收46.7亿元，同比+0.9%；实现归母净利12.2亿元，同比+1.4%；实现扣非归母净利11.6亿元，同比-4.3%。其中22Q4实现营收9.0亿元，同比-25.4%；实现归母净利1.6亿元，同比-19.0%。就量价而言，22年销量1.08万千升，同比-2.3%；测算吨价约43.4万元/千升，同比+3.3%。

?根据此前对公司渠道调研反馈，22Q4由于疫情扰动，人员密集型的规模化宴请以及常规的客情聚饮等消费扰动明显，动销预计下滑两位数以上，表观Q4营收也对应了此前的调研反馈。在该环境下，渠道反馈公司对Q4及Q1（对应FY23Q2及Q3）回款目标分战区有不同幅度的下调，从而减轻渠道回款压力，并阶段性以去库存为主。

?公司23Q1回款目标在25%+，目前回款进度仍较慢，在10%+，部分完成20%左右回款。当前臻酿八号批价310元左右，井台批价440-450元，典藏批价650-660元，基本与前期持平，库存仍在3个月左右。目前公司对FY23 15%的目标并未修正，当前渠道反馈消费情绪回暖明显，预计春节及节后聚饮消费会稳步恢复，回款节后预计能补足缺口。公司产品特别是井台等在宴席市场占比相对较高，我们认为亦能受益于后续需求回补，建议关注修复弹性释放。

?盈利预测：预计22-24年收入增速1%/15%/17%，对应收入46.7/53.7/62.9亿；归母净利增速1%/16%/18%，对应归母净利12.2/14.1/16.7亿；对应估值34X/29X/25X。

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