【山金收购银泰黄金点评】溢价收购下银泰未来潜力值得期待，目前公司配置价值凸显

【山金收购银泰黄金点评】溢价收购下银泰未来潜力值得期待，目前公司配置价值凸显

获山金溢价收购，银泰未来潜力值得期待。山金拟以127亿收购银泰20.9%股权，较银泰当前股价溢价90%+，核心原因或在于银泰现有矿山周边及深部还有较大的增储前景，获得山金充分认可。另一角度看，收购成功后，山金必然有动力进一步挖掘银泰潜力、做强银泰业绩，否则高溢价收购缺乏合理性（涉及国有资产流失问题）。

关于同业竞争问题，市场此前或存在误读。此次公告中提及：1）山金的产品是金锭，银泰的产品是合质金（须进一步提炼），前者主要客户是黄金交易所，后者是冶炼厂，差异较大，这也意味着上市公司间或不直接存在同业竞争；2）山金集团底下其他子公司和银泰还存在同业竞争，后续可能将旗下优质矿山资产注入银泰。因此，市场担心的银泰黄金资产被剥离的可能性较低（实际也难以征得银泰剩余80%中小股东的同意），反而未来银泰还有资产注入预期。

坚定看好美联储政策边际变化催化的黄金板块大行情。美国通胀整体有望在今年上半年明确、加速回落，届时美联储本轮暴力加息或将中止；且下半年美国经济衰退程度或将加深，降息动力会逐渐累积。货币政策转折之际，金价主趋势预计持续向上。考虑到当前实际利率（10年期TIPS）被抬升至1.3%左右，仍处于2010年后的历史高位，还有较大压降空间，这也意味着金价未来尚有充分的上涨动能。

银泰本身有较显著的量增逻辑，即便假定2023/2024年金价不上涨，维持在1900美元/盎司左右，银泰目前对应估值也仅13/11倍，目前已具备极佳的配置价值。