各位领导好：对于春季后A股到底是价值还是成长，我们的观察如下：

各位领导好：对于春季后A股到底是价值还是成长，我们的观察如下：

从我们的角度来看，12月中旬年度策略《走向光明：利莫大于治》中提出：消费+安全是2023年A股产业赛道两大主线，强调以消费为代表的价值为主，以安全（含信创、数字经济和国产替代）为代表的科技成长为辅，分别呼应我们在今年上半年强调的核心资产投资和产业主题投资。至今来看，这个判断是明显有效的。

当然，大家的核心争议是春节后到底是成长还是价值？在于机构投资者的交流过程中，更多的是类比于2019年初，还是2020年的探讨。

2019年初行情演绎：北向资金先流入买消费金融，内资后续去买5G科技成长，呈现出一个价值-成长的过程。如果类比2019年初，对应到现在那可能北向先买消费，内资后续去买安全链（国产替代、数字经济）等这些科技成长。

2020年行情演绎：北向资金先流入买入消费，内资扩散到更多的核心资产，催生出核心资产行情，呈现出偏向大盘的认知，大盘价值整体优于大盘成长的过程。如果类比2020年，就是以核心资产投资为主的情况，内外资在核心重仓方向达成共识。对应于现在，可能是北向先手买了消费，春节后内资可能再继续买，可能扩散到其他权重蓝筹的方向。

不难看出，内资在春节后的取向判断就尤为重要。在2019年内资选择成长的核心原因是：一方面，经历2018年多重负面因素考验导致市场下跌，2019年市场风险偏好是明显修复的；另一方面，2019年上半年5G在产业政策支持下投资大热，当时消费被北向起来性价比没那么高。而最核心的是2019年上半年我们对于“房住不炒”的高度坚持，使得新经济高质量发展的吸引力陡然增强。与当前在认知上的区别是：今年的工作重心是“大力提振市场信心”和“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，显然这点是不同的。相比于2020年，为何内资和外资能够达成共识，相似点是中美经济周期中强美弱，人民币是升值的，国内流动性相对宽松；与当前的区别是机构增量资金大量配置重仓股的过程，核心资产行情持续时间较长，而当前更多是在定价“量的增长”。

总结而言，历史并不会简单重演。准确地说，2023年核心资产的春天会更长一些，不以春节前后作为终止的信号，从这个角度讲价值会比2019年初持续的时间会更长，与2020年更为类似；成长的机会更偏向科技成长这类产业主题投资，这点于2020年不同，与2019年更为类似。当然，我们整体是偏向价值一些的。

以上，供各位领导参考