【天风电新】结构件企业市场关心问题更新-0117

【天风电新】结构件企业市场关心问题更新-0117

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?盈利能力差异

分工艺来看，工艺的附加值不同带来毛利率差异，根据铭利达招股书披露，压铸毛利率（22-30%）>冲压（22-24%）>注塑（18-20%）；

分行业来看，新能车业务主要涉及压铸和冲压，光储逆变器外壳海外主流是注塑，国内主流是压铸，散热器结构件主要是型材冲压，从毛利率来看，新能车（20-22%）>光储（18-20%），铭利达光储客户主要为海外SEDG、Enphase，毛利率好于国内；

铭利达压铸占比较高，预计22年压铸占比50%左右，祥鑫以型材冲压为主，铭利达整体毛利率比祥鑫略高2-3pct。

?结构件壁垒在哪里？

制造业需要沉淀和底蕴，单纯技术差别不大，我们认为壁垒主要在于资源配置、产品性价比、响应速度等多方面给客户带来的综合服务能力：

1）资源配置：电池托盘质量、体积较大，长距离运输不具备经济性，产能需要就近配套，提前购买设备，建立产线，上市公司在跟随扩产方面更具优势；

2）成本控制：需要投入自动化设备，提高结构件质量稳定性和一致性，减少人工；

3）快速响应：下游新能源车、光储行业需求旺盛，对新产品开发及供货均有保障才能得到客户认可；

?业绩高增长是否可持续？

业绩增长我们认为主要来自两方面：（1）新客户开拓；（2）存量客户份额+价值量提升；

1）新客户开拓：目前新能车、光储高增速业务的收入60-70%来自前两大龙头客户，也进入其他行业顶尖、增速高、未来成长空间较大的客户供应链。

2）份额+价值量提升：1）电池托盘→箱体，价值量2-3k→4-5k，客户考虑小供应商质量控制不好、不能跟随扩产、集中采购节省物流费用，更倾向于直接采购电池箱体（托盘2-3k+上壳体300+液冷板500-600+端板400+底护板200-300元），供应份额提升；2）光储结构件→整机代工，价值量0.5-2k→2w，铭利达逆变器整机代工已经达成意向，祥鑫已经在供H公司的商用逆变器代工及C公司的商用储能柜。

?中长期发展怎么看？

1）结构件企业21-22年重点在国内布局，往23-24年看，会加速海外布局，目前铭利达和祥鑫均在墨西哥设立工厂（预计23年底量产），模式走通后海外放量可期；

2）依托制造实力打造自有品牌，铭利达目前已前瞻布局气动元件，据GIR预测，2021年全球气动元件市场规模为137亿美元，目前气动元件行业高端市场大部分由国外企业垄断，国内替代需求强，预计在2-3年内大规模贡献收入；

综合来看，头部结构件企业在优势明显，新客户开拓及份额+价值量提升带来业绩高增长，中长期看海外布局即将放量、依托制造实力打造自有品牌气动元件第二增长曲线。继续【铭利达】（23年21X，考虑9.8亿转债）、【祥鑫科技】（23年17X，考虑18.3亿定增）。

【科达利】再强调一遍Q1排产为什么好，因为市占率提升（背后是竞争力，往上套那三点）（23年24X，考虑44亿定增）。