【天风电新】星源卓镁：小而美的车用镁合金标的，被忽视的弹性-0118

【天风电新】星源卓镁：小而美的车用镁合金标的，被忽视的弹性-0118

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前期我们建议积极关注车用镁合金行业及相关标的，近期对星源卓镁调研后，做更新推荐如下：

?1、为什么在这个时点关注镁合金？

镁价下跌，镁铝价比缩小。上游扩产积极，预计镁价稳中有降，由于调价传导机制的滞后性带给中游零部件利润弹性，同时产品性价比优势逐步凸显，下游车企轻量化诉求下具备以镁代铝动力，产业趋势有望加速。

?2、公司基本面及边际变化如何？

①营收利润增速：公司目前规划产值约6亿元，预计未来3年订单复合增速30%，利润弹性大于收入弹性。

②专注镁合金领域：公司14年进入镁合金汽车零部件领域，主要产品有车灯散热器支架、座椅扶手结构件、中控台骨架，通过车灯厂、座椅厂（华域视觉、Sea Link、继峰等）配套特斯拉Model S/X、克莱斯勒、福特、奥迪、别克等，过去以出口北美/欧洲为主，22H1国内营收占比提升至50%+。

③产品拓展→价增：公司车用镁合金产品从小件往大件拓展，预计老产品车灯、座椅件稳步增长，新产品显示屏支架（ASP 几十元-100元不等）、动力总成壳体（集成化ASP1000元）快速放量，所有产品合计单车价值量可达约2000元。

④客户突破→量增：除海外美欧系车企客户外，国内亦加速拓展自主品牌客户，红旗多款车已实现配套，蔚来中控台骨架、上汽智己动力总成壳体预计于23年量产。随着产品种类丰富成熟度提升，配套车型价格带有望进一步下探至30万元以下。 

⑤壁垒、格局→利稳、有弹性：公司盈利能力显著高于同行，毛利率、净利率分别为35%+、20%+，高于镁压铸可比公司万丰奥威（万丰镁瑞丁20%+、10%+），铝压铸可比公司爱柯迪（25%+、10%+）等，主要原因系镁合金产品附加值高，核心取决于技术壁垒、供需格局。镁合金加工难点在于其材料特性，轻、易变形、易燃、易腐蚀，对于生产安全性要求高，压铸模具、成型工艺、精加工夹具等都与发展成熟、充分竞争的铝合金行业有较大区别，形成进入门槛，供需格局较好，且原材料成本的下降、调价机制的滞后性（季度或半年度一调）有望释放公司短期盈利弹性。

?3、盈利预测与投资建议

预计公司23、24年营收分别为4、5.6亿元（YOY+42%、38%），净利润分别为0.96、1.34亿元（YOY+52%、40%），对应当前PE27、19倍，看好镁价企稳下行推动车用镁合金行业供需双向扩容，产业趋势加速，公司迎来量价齐增、盈利释放的上行通道，予以“重点推荐”。

公司案头已梳理，欢迎私信~

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